Slip sliding away?: ETH 2.0 Liquid staking được chiết khấu trước khi hợp nhất

Trong quá trình hợp nhất Beacon Chain được nhiều người mong đợi của Ethereum, đã có nhiều cuộc thảo luận về giá trị hoặc cạm bẫy rõ ràng của việc staking liquid ETH. Với khoảng 20% của tất cả staked Ether trong pool thanh khoản và tỷ lệ phần trăm lớn hơn được staked thông qua trao đổi crypto tập trung, những cuộc tranh luận vẫn được bảo đảm. Đặc biệt là việc xem xét các sàn giao dịch hoặc các pool có thể có khả năng thực thi ảnh hưởng mạnh mẽ, gần như được ủy quyền đối với tương lai của mạng. Bằng cách tách việc stake khỏi việc sản xuất block thông qua các tùy chọn stake liquid, một lập luận khác cho rằng các nhà điều hành staking pool và node có thể thiếu động lực thích hợp để đảm bảo hoạt động có trật tự của mạng Ethereum.

Mặc dù mức độ liên quan của cuộc tranh luận về quản trị như vậy, tỷ lệ ETH được đặt vào nguồn cung lưu hành hiện tại là khoảng 7%, khác xa so với mức 50% được thấy trên các chuỗi PoS L1 của người đi đầu như Polkadot, Solana, Cosmos.

Về mặt tuyệt đối, tổng số Ether đã staked được định giá khoảng hơn $34 tỷ, điều này sẽ đưa nó vào top 10 các tài sản kỹ thuật số theo vốn hóa thị trường, hơn $7 tỷ trong số đó nằm trong các staking pool như Lido, Stakehound và StakeFi. Từ góc độ này, trên thực tế, có một giá trị mạng đáng kể đang diễn ra, mặc dù vậy, số lượng ETH đã staked theo tỷ lệ phần trăm của tổng nguồn cung. Bất kỳ ai quan tâm đến hoạt động có trật tự của mạng Ethereum trong những năm tới hoặc động thái định giá của nó trong trung hạn nên theo dõi các động thái thay đổi của tính thanh khoản trong các staking pool ETH.

Như Paul Simon đã nói, "bạn biết càng cần đích, bạn càng trượt dài đi xa," điều này càng đúng với một số người tham gia nhóm staking pool thanh khoản trên Ethereum ngày nay. Không giống như GBTC, ngày quy đổi staked ETH dự kiến nửa đầu năm 2022. Tuy nhiên giống như GBTC, tất cả các sản phẩm phái sinh staking ETH hàng đầu đều đang giảm giá so với giá trị của ETH cơ bản trong vài tuần qua, một số còn giảm từ trước đó.

Vậy tại sao các staking ETH phái sinh lại được chiết khấu so với giá trị của ETH? Những holder hoặc trader nên mong đợi điều gì về động lực thị trường dẫn đến hợp nhất và giai đoạn sau đó nữa? Dưới đây, một vài trong số các token phái sinh được đưa ra thảo luận; ngoài ra, các chiến lược staking pool cho những người tham gia đã tìm cách duy trì chốt và những cơ hội nào tồn tại cho các trader trong môi trường dẫn đến sự hợp nhất.

Gliding down the highway

Đầu tiên, hãy điểm lại các nguyên tắc cơ bản xung quanh việc staking Ethereum. Staking Ethereum 2.0 yêu cầu số tiền stake chính xác 32 ETH với hợp đồng staking chính thức để tham gia với tư cách đầy đủ xác thực. Sau khi staked, trình xác thực phải đáp ứng một số yêu cầu kỹ thuật và hoạt động để thực hiện các chức năng blockchain như giao dịch và kiểm tra các block xác thực khác. Trong một quá trình được gọi là cắt giảm, các hình phạt dưới dạng mất ETH đã staked có thể tích lũy cho những người xác thực không thể tuân thủ các yêu cầu về thời gian hoạt động. Khi trình xác thực đáp ứng các điều kiện này, nó sẽ kiếm được một khoản lợi nhuận thay đổi trên ETH đã staked như một khoản bồi thường. Lợi nhuận này có thể được tính toán liên quan tổng số ETH staked trên tất cả các trình xác thực, được theo dõi và cập nhật thông qua web chính thức Launchpad.

Trong khi nhiều holder ETH có thể có kỹ thuật để tạo ra các node xác thực, các hình phạt liên quan đến việc cắt giảm có thể khiến một tỷ lệ phần trăm đáng kể trong số đó không thể tự lưu trữ (32ETH tại thời điểm ra mắt tương đương với gần $20,000). Từ khi bắt đầu, các sàn giao dịch là một lựa chọn rõ ràng để stake, nhưng người dùng phải đối mặt với thời gian khóa cho đến sau lần hợp nhất cuối cùng. Do đó, các nhà điều hành non-exchange node và các nhà cung cấp staking phi tập trung đã tham gia vào thị trường cung cấp cho người dùng một giải pháp thay thế, trong đó các staker ETH có thể:

• đầu tư ít hơn 32 ETH;
• duy trì tính thanh khoản,
• đồng thời có tùy chọn để xác định lại các token phái sinh mới được phát hành của họ ở những nơi khác trên thị trường.

Việc áp dụng các staking pool ETH phi tập trung rất đáng chú ý. Dưới đây là biểu đồ về các nhà cung cấp phi tập trung hàng đầu, staking liquid bằng token:

Lido, một DAO quản lý các giao thức staking liquid, là những nhà chiến thắng tuyệt đối trong chu kỳ thị trường staking liquid với hơn 88% tổng thị trường staking ETH phi tập trung. Với StakeFi của Ankr và Stakehound bao gồm 7,5% còn lại của thị trường, chúng đại diện cho thị phần của staking ETH phi tập trung. Do tranh chấp chưa được giải quyết với người quản lý Fireblock của họ, Stakehound không còn sở hữu quyền truy cập vào các khóa mật mã bảo vệ hơn 38,000 Staked ETH của khách hàng; do đó, công ty đã ngừng dịch vụ staking liquid vào tháng 8 để tập trung hoàn toàn vào việc khôi phục các khoản tiền bị khóa của người dùng. Điều này khiến Lido và Ankr's StakeFi trở thành những nhà cung cấp thanh khoản tích cực và lớn nhất trên thị trường.

Lido và StakeFi có nhiều điểm chung về cung cấp dịch vụ. Cả hai công ty đều cung cấp cách tiếp cận Web3 để staking và cả hai công ty để cho phép người dùng stake bất kỳ giá trị nào của ETH. Lido tính 10% phí vào tất cả khoản lợi nhuận staking, trong khi StakeFi lấy 15%. Cả hai công ty đều phát token phái sinh để đại diện cho staked ETH, mà người dùng có thể đổi lấy vị thế staked ban đầu của họ cộng với tiền lãi kiếm được sau khi quá trình hợp nhất hoàn tất. Để đảm bảo tính thanh khoản của thị trường, cả hai hệ sinh thái và đối tác của họ đều cung cấp các ưu đãi dựa trên phần thưởng để cung cấp cho tính thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung. Cả Lido và StakeFi, các sàn giao dịch như Curve và Balancer đặc biệt quan trọng để đảm bảo các dẫn xuất staking ETH đều nắm giữ một số phiên bản neo đối với giá trị của các tài sản cơ bản. Từ cuối tháng 5, staked ETH của Lido, $stETH, đã cho thấy một kỷ lục tương đối mạnh mẽ về sự ổn định giá:

Trong những tuần gần đây, tỷ giá tương đương giữa $stETH và $ETH đã cho thấy sự biến động gia tăng. Sự chênh lệch trong 90 ngày đối với $stETH khoảng -0.48%. Độ sai lệnh này không quá nghiêm trọng, nhưng vẫn đáng kể vì điều đó có nghĩa là bất kỳ token holder $stETH nào đều đã bị cắt bớt 0.48% trung bình trong 3 tháng qua.

Mặc khác, token staking ETH StakeFi của Ankr, $ankrETH, thậm chí còn có độ lệch lớn hơn so với tỷ giá và biến động giá kể từ khi bắt đầu. Giống như $stETH, $ankrETH dường như tìm thấy một số sự sắp xếp lại tỷ giá trong suốt mùa hè. Trung bình, $ankrETH đã in sai lệch cao hơn nhiều trong 90 ngày qua so với $stETH, ở mức -3.35%. Trong một khoảng thời gian ngắn vào tháng 9, $ankrETH đã giao dịch với mức phí bảo hiểm đối với ETH.

Với sự không chắc chắn về ngày hợp nhất chính xác của Beacon Chain, điều hợp lý là các sản phẩm phái sinh staking ETH giao dịch ít nhất là tạm thời với một mức chiết khấu nhất định. Tuy nhiên, các dẫn xuất hiện đại diện cho ETH được staked ban đầu cộng với tất cả các phần thưởng staked kiếm được kể từ tháng 12 năm 2020. Các dự án $ankrETH dự báo giá trị cơ bản này hiện tại là 1 $ankrETH = 1.051 $ETH. $stETH của Lido, là một token đang phục hồi có giá trị phản ánh lãi suất stake kiếm được theo thời gian, dự báo một tỷ giá tương tự. Là người dẫn đầu rõ ràng về thị phần, tính thanh khoản thị trường lớn của Lido đã giúp giá cố định ETH ổn định hơn trong thời gian dài. Điều đó cho thấy, cả Lido và StakeFi đều có độ lệch tương đối cao so với tỷ giá khi được theo dõi với giá trị tài sản ròng (NAV) của các tài sản cơ bản của họ (tức là ETH đã stake cộng với lãi thu được).

Chiến lược chính mà các nhóm này sử dụng để giữ với NAV là bằng cách khuyến khích những token holder cung cấp các cặp thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung để đổi lợi nhuận cao hơn. Lido đã khuyến khích yield farming bằng cách thưởng cho các nhà cung cấp thanh khoản bằng token quản trị của riêng Lido, $LDO. StakeFi đã dựa vào bên thứ ba để cung cấp động lực cho những người tham gia nhóm, một ví dụ là OnX Finance, công ty này đã thưởng cho các nhà đầu tư $ankrETH sớm bằng token quản trị OnX để cung cấp tính thanh khoản. Những chiến lược này có thể đã ảnh hưởng đến khả năng giữ chốt của cả hai dự án, vì nhiều token holder đã nhận được lợi tức vượt quá 5% thông qua các ưu đãi token quản trị. Trong nhiều trường hợp, những người nắm giữ có khả năng đã thu được hơn 5% khi tính cả chiết khấu NAV và lợi suất phục vụ từ các token quản trị.

Đối với khả năng tồn tại lâu dài của token phái sinh ETH, các cơ hội tiếp theo để xác định lại giả thuyết sẽ rất quan trọng. Hasu gần đây đã trò chuyện với BitMEX về chủ đề này, gợi ý rằng nếu ETH staked được quản lý và các cơ hội liên tục để xác định lại giả thuyết tồn tại trên thị trường, thì việc áp dụng thực sự là một câu hỏi về chi phí cơ hội. Anh ta lập luận, "Nếu chi phí đó đủ thấp, tôi tin rằng $stETH sẽ trở thành $ETH, như là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trở thành đồng đô la vật chất – lãi suất gần như phi rủi ro." Vậy có thể chỉ ra gì từ chi phí hiện tại? Vậy có thể nói gì về chi phí cơ hội hiện tại? Liệu lãi suất hàng năm có đủ hấp dẫn? Các dẫn xuất có hiệu quả không – có cơ hội để xác định lại giả thuyết không? Đối với khoảng 35,000 người gửi tiền staking liquid ETH, câu trả lời là có.

Turned around and headed home again, or slip sliding away?

Đối với các nhà đầu tư ít quan tâm đến động lực giá trung hạn của ETH và sẵn sàng hold qua giai đoạn hợp nhất trong nửa đầu 2022, việc staking các token phái sinh có thể đại diện cho tỷ suất sinh lợi alpha. Token như $stETH và $ankrETH có sẵn trên thị trường, đôi khi được chiết khấu đáng kể và phản ánh giá trị quy đổi là 1.05 lần ETH. Ngoài ra, những token này có thể kiếm lợi nhuận ở những nơi khác trên thị trường. Đương nhiên, rủi ro trong DeFi rất nhiều và staking liquid ETH không phải là ngoại lệ. Nếu việc hợp nhất ETH bị trì hoãn hơn nữa, người ta có thể nhận thấy độ lệch rõ rệt hơn.

Khi ngày hợp nhất được thiết lập, nhu cầu đối với các token phái sinh ETH có thể tăng lên đáng kể. Đặc biệt là trong những ngày trước sự kiện quy đổi, người ta mong đợi bất kỳ khoản chiết khấu nào sẽ chuyển đổi thành tiền lãi. Tình huống này còn khả năng xảy ra cao hơn nếu việc hợp nhất xảy ra trong chu kỳ tăng giá đang diễn ra. Mặt khác, nếu có bất kỳ loại rủi ro lớn nào, sự điều chỉnh thị trường xảy ra trước khi hợp nhất, nó có thể làm tắt động lực này. Trong trường hợp như vậy, người ta có thể mong đợi một khoản chiết khấu thậm chí còn lớn hơn trong đợt bán tháo, khi những người tham gia thị trường chạy trốn khỏi các vụ đặt cược rủi ro hơn, thay vào đó mua các tài sản an toàn được nhận thức như stablecoin.

Nhìn sang các chuỗi PoS khác, rõ ràng là tính thanh khoản cao – khả năng trao đổi và mua lại tài sản đã cọc – không cản trở lợi ích tổng thể trong việc staking. Với rất nhiều mối quan tâm hiện có và việc áp dụng các token phái sinh ETH, staking ETH cho đến và sau khi hợp nhất dường như là kết quả có khả năng xảy ra nhất. Điều này rất có thể dẫn đến những phút cao điểm cuối đối với token staking liquid ETH, đóng mức chiết khấu thị trường được quan sát ngày hôm nay. Các token staking liquid ETH có "trượt đi xa không"? Thời gian sẽ trả lời.