Những điều chúng ta nghĩ về Bitcoin

Những gì các bạn đọc sau đây, hãy chú ý về nó chứ không phải những gì giới truyền thông đang nói. Chúng ta nhận ra rằng những người ủng hộ Bitcoin nghĩ theo một hướng, còn những người chống lại Bitcoin lại nghĩ theo một hướng khác. Vì vậy hãy cùng nhìn nhận cả ưu và khuyết điểm một cách khách quan nhất những gì chúng ta hiểu về nó.

Bitcoin là một phát minh vô cùng tuyệt vời. Việc phát minh ra một loại tiền mới thông qua một hệ thống được lập trình trong máy tính và đã hoạt động được khoảng 10 năm, đang nhanh chóng trở nên phổ biến vì vừa là một loại tiền vừa là một nơi lưu trữ tài sản - đúng là một thành tựu đáng kinh ngạc. Giống như việc tạo ra tín dụng đã làm cho các chủ ngân hàng trở nên giàu có bắt đầu từ Medicis vào khoảng năm 1350, đã và đang làm cho những người phát minh ra chúng, và những người tham gia sớm trở nên rất giàu có, cùng khả năng phá vỡ hệ thống tiền tệ hiện nay.

Không có nhiều loại tài sản thay thế như vàng vào thời điểm nhu cầu ngày càng tăng cao hiện nay, khi mà ngoài nhu cầu ngày càng tăng về tiền hoặc kho tài sản có nguồn cung hạn chế, thì nhu cầu về tài sản có thể được sở hữu tư nhân cũng tăng lên. Dường như Bitcoin đã thành công trong việc vượt qua ranh giới từ một ý tưởng mang tính đầu cơ cao mà không thể tồn tại trong thời gian ngắn để có thể trụ vững và có thể có một số giá trị trong tương lai. Những câu hỏi lớn đối với chúng ta là thực tế nó có thể được sử dụng để làm gì và nó sẽ có nhu cầu như thế nào. Vì đã biết cung, nên người ta phải ước lượng cầu để ước tính giá của nó.

Nên phân biệt rõ khái niệm nguồn cung. Đồng ý là Bitcoin có nguồn cung giới hạn, tuy nhiên những tài sản kỹ thuật số khác thì không, vì mỗi ngày lại có những đồng tiền mới xuất hiện và sẽ vẫn tiếp tục như vậy, tạo ra cuộc cạnh tranh về nguồn cung và giá. Thực tế, sẽ luôn có những thứ mới tốt hơn được sinh ra để thay thế những điều cũ - đó là quy luật tiến hóa. Vì cách thức hoạt động của Bitcoin là không thể thay đổi, nên nó sẽ không thể tiến hóa được nữa, và do đó có khả năng một thứ gì đó tốt hơn sẽ được sinh ra và thay thế nó. Với lý do đó, khái niệm "nguồn cung hạn chế" có thể sẽ không còn đúng nữa - ví dụ Blackberry cũng có nguồn cung hạn chế nhưng lại không còn giá trị vì bị thay thế bởi những đối thủ cạnh tranh cao cấp hơn trong ngành.

Mặc dù rất ngưỡng mộ cách mà Bitcoin đã trụ vững qua 10 năm mà không bị hack, tuy nhiên với tư cách là một người nắm giữ tài sản kỹ thuật số, chúng ta không thể bỏ qua rủi ro mạng trong thời điểm mà các cuộc tấn công ngày càng tăng. Dù cho Bitcoin có thể được giữ offline thông qua các "ví lạnh", nhưng không nhiều người làm điều đó. Bitcoin vẫn là một tài sản kỹ thuật số và "được kết nối", do đó rủi ro mạng luôn tiềm ẩn, và điều này cần được sửa chữa.

Bên cạnh đó, các câu hỏi về mức độ riêng tư của Bitcoin, và cách chính phủ sẽ cho phép hay không cho phép nó như thế nào. Về quyền riêng tư, Bitcoin là một sổ cái công khai và nếu chính phủ (hay thậm chí là tin tặc) muốn xem ai có gì, điều đó khiến chúng ta hoài nghi về quyền riêng tư được bảo vệ. Kể từ khi có sự hình thành của ngân hàng trung ương đầu tiên (Ngân hàng Anh năm 1694), vì những lý do hợp lý chính đáng mà các chính phủ muốn kiểm soát tiền và họ bảo vệ khả năng của mình để nắm thế độc tôn. Nếu bạn đặt mình vào vị trí chính phủ, và nhận thấy sự phát triển của Bitcoin trực tiếp đe dọa tới sự độc tôn của mình, khó có thể chấp nhận làm ngơ được vì đúng là Bitcoin hay vàng đang làm tốt hơn tiền mặt của chính phủ. Vậy sự thành công của Bitcoin cũng là một rủi ro với chính nó, chính phủ sẽ cố gắng ngăn cản/ loại bỏ nó vì họ có nhiều công cụ để duy trì sự độc tôn của mình.

Với hầu hết các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới hành động giảm giá đồng tiền của họ vào thời điểm khi lợi nhuận từ trái phiếu đã về 0, thì việc tìm kiếm kho dự trữ của cải thay thế là điều hợp lý. Bitcoin, cho đến nay vẫn dẫn đầu trong số các loại crypto, đáng chú ý ở đây khi nó đã tăng vọt về giá trị — tăng giá gần 200% chỉ kể từ tháng 10 lên hơn $40,000 cho mỗi bitcoin trước khi quay về mức giá hiện tại khoảng $30,000. Bitcoin có một vài đặc điểm, ví dụ như nguồn cung hạn chế, khả năng trao đổi toàn cầu và sự phát triển nhanh chóng. Tuy nhiên, hiện nay, chúng không được coi là các tài sản lưu trữ đối với các tổ chức lớn do mức độ biến động cao, sự không chắc chắn về quy định và các hạn chế hoạt động.

Chắc chắn, Bitcoin có giá trị: tương tự như vàng, nó không thể bị phá giá như tiền mặt bởi ngân hàng trung ương in thêm do tổng nguồn cung của nó bị hạn chế. Hơn nữa, nó có thể dễ dàng di chuyển và trao đổi trên toàn cầu, đặc biệt là đối với các cá nhân. Nó cũng có tiềm năng cung cấp sự đa dạng hóa, mặc dù cho đến nay, điều này là lý thuyết hơn là hiện thực.

Đồng thời, Bitcoin cũng phải đối mặt với 3 thách thức làm chậm sự chấp nhận của các nhà đầu tư có tổ chức:

• Bitcoin vẫn là tài sản đầu cơ hơn so với các loại tài sản khác có sẵn như vàng, bất động sản, hoặc một số tiền fiat an toàn.
• Bitcoin vẫn phải đối mặt với những rủi ro về quy định, thiếu sự hỗ trợ của chính phủ.
• Mặc dù đã có nhiều cải thiện, mức độ thanh khoản hiện tại vẫn tạo ra những dấu hỏi với việc nắm giữ Bitcoin cho các tổ chức truyền thống lớn như Bridgewater và khách hàng của nó.

Trong tương lai, Bitcoin và cơ sở hạ tầng xoay quanh nó vẫn tiếp tục phát triển, cùng với việc nhiều trái phiếu chính phủ không còn mang lại lợi nhuận và tiền tệ đối mặt với rủi ro mất giá cao hơn, có thể thúc đẩy sự phát triển của các kho lưu trữ tài sản thay thế.

Có ba khía cạnh về Bitcoin cần làm rõ:

• Vị trí của nó đối với các loại crypto khác và các yếu tố thúc đẩy.
• Các đặc tính hỗ trợ Bitcoin trở thành kho lưu trữ tài sản.
• Những câu hỏi và thách thức đối với Bitcoin trong tương lai.

Cuộc biểu tình của Bitcoin đang khơi dậy cuộc thảo luận xung quanh khả năng tồn tại của nó với tư cách là một kho lưu trữ tài sản.

Sau khi chứng kiến giá của chúng tăng 400% trong năm 2020, Bitcoin một lần nữa lại gây sự chú ý, với vai trò là "vàng kỹ thuật số", một kho lưu trữ giá trị thay thế và hàng rào chống lạm phát cho các danh mục đầu tư. Mặc dù có vô số loại crypto hiện nay, chúng ta vẫn tập trung vào Bitcoin vì nó có tỷ lệ thống trị và là nơi thu hút các cuộc thảo luận về một loại "vàng kỹ thuật số" tiềm năng.

Trong đợt 2017, khi Bitcoin ghi nhận được một lượng lớn lãi suất đầu cơ trực tiếp, nhưng sau đó là tỷ suất lợi nhuận thấp hơn và tỷ lệ của nó trong tổng vốn hóa thị trường crypto giảm mạnh, vì một phần lớn đã bị thu hút bởi một làn sóng ICO (đợt phát hành coin đầu tiên), nơi các nhà đầu cơ mua vào các token crypto mới được cung cấp bởi các công ty non trẻ hứa hẹn các công nghệ và mô hình kinh doanh phi tập trung mới mang tính cách mạng.

Ngược lại, trong khoảng thời gian gần đây cho đến hết năm 2019 và đến cuối năm 2020, Bitcoin vượt trội hơn các loại crypto khác, với thị phần của nó hiện đã trở lại mức cao nhất kể từ đầu năm 2017. Sự quan tâm ngày càng tăng đến ý tưởng Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, dựa trên các cuộc trò chuyện với những người tham gia thị trường crypto hàng đầu và các nhà cung cấp dịch vụ, để trở thành động lực chính của những xu hướng này.

Nguồn cung hữu hạn khiến Bitcoin trở nên hấp dẫn đặc biệt vào thời điểm khi các ngân hàng trung ương đang tích cực in ấn

Tương tự như vàng, Bitcoin bị hạn chế sử dụng như một phương tiện trao đổi trực tiếp hàng hóa, dịch vụ. Bitcoin có sự ổn định và nguồn cung giới hạn, không thể bị phá giá bởi việc in tiền của ngân hàng trung ương. Bitcoin có tổng nguồn cung 21 triệu, với tỷ lệ phát hành tự động giảm một nửa sau mỗi vài năm. Mặc dù tỷ lệ phát hành trong thời gian đầu của Bitcoin cao hơn nhiều, nhưng hiện tại đã thấp hơn vàng.

Bitcoin có thể trông đặc biệt hấp dẫn đối với một số nhà đầu tư hiện nay với cùng lý do tương tự như vàng đã được hỗ trợ trong vài năm qua. Cả vàng và Bitcoin đều không trả lợi tức tức thời, nhưng điều này không quan trọng khi lợi suất của các tài sản khác đã giảm. Hơn nữa, trong bối cảnh xung đột bên ngoài và bên trong có mức độ cao và có khả năng gia tăng, vàng có thêm lợi ích là không bị ràng buộc bởi tác động của bất kỳ quốc gia nào. Nếu một người thực sự chấp nhận ý tưởng về Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, bạn có thể tưởng tượng một trường hợp tương tự về mặt khái niệm cũng được tạo ra cho Bitcoin.

Bitcoin có thể truy cập trên toàn cầu và dễ dàng di chuyển - Thuộc tính hữu ích cho kho lưu trữ tài sản

Tất nhiên, nếu chỉ xét về tính khan hiếm thì là chưa đủ để nói lên giá trị của một tài sản, thúc đẩy nhu cầu, và duy trì nó như một kho lưu trữ giá trị khả thi. Có những loại crypto khác có các tính năng tương tự như Bitcoin và cũng có thể cạnh tranh cho vị trí "vàng kỹ thuật số". Tuy nhiên, lịch sử tương đối lâu đời của Bitcoin so với phần còn lại, quy mô lớn hơn nhiều, sự nhận thức và chấp nhận rộng rãi hơn đã là lợi thế rõ ràng. Ngoài ra còn có sự gia tăng mạnh mẽ trong việc sử dụng stablecoin, token crypto. Tuy nhiên, stablecoin, về bản chất không thực sự là một kho lưu trữ tài sản thay thế – chúng chỉ là một dạng đô la kỹ thuật số.

Cuối cùng, ngoài khả năng duy trì sức mua theo thời gian, một kho lưu trữ giá trị còn cần phải dễ dàng trao đổi và tiếp cận (cả hiện tại và trong tương lai). So với một số kho tài sản truyền thống khác như vàng, nghệ thuật và bất động sản, Bitcoin dễ dàng trao đổi hơn. Với bản chất kỹ thuật số của nó, có thể là kho lưu trữ di động nhất, hơn nhiều so với tiền mặt. Với sự gia tăng toàn cầu của các dịch vụ trao đổi Bitcoin, bạn có thể rút Bitcoin ở hầu hết mọi nơi.

Chỉ hơn 1 thập kỷ tồn tại, vẫn chưa đủ để Bitcoin cho thấy sự đáng tin cậy như vàng, trong việc cung cấp sự đa dạng hóa danh mục đầu tư. Năm nay, Bitcoin tăng giá cùng với kỳ vọng lạm phát gia tăng, nhưng mối tương quan lịch sử dài hạn của nó với lạm phát và vàng tương đối thấp.

Các biểu đồ dưới đây cho thấy vàng đã hoạt động một cách đáng tin cậy như thế nào theo thời gian để hỗ trợ lợi nhuận trong các giai đoạn mà 60/40 danh mục đầu tư bị giảm giá. Xem xét hiệu suất của Bitcoin trong các chu kỳ giảm tương tự kể từ khi bắt đầu vào năm 2009. Cho đến nay, khả năng cung cấp một số lợi ích đa dạng hóa của Bitcoin dường như mang tính lý thuyết nhiều hơn là thực tế.

Ngay cả khi nhìn vào sự gia tăng gần đây với sự tham gia của các tổ chức tư nhân, một phần lớn dường như vẫn đang sử dụng Bitcoin cho các giao dịch đầu cơ ngắn hạn hơn là một khoản tiết kiệm dài hạn.

Mặc dù rất khó để xác định trực tiếp, nhưng các biểu đồ dưới đây cho thấy hai máy chủ proxy cho tỷ lệ Bitcoin được sử dụng làm tiền tiết kiệm; cụ thể là tỷ lệ Bitcoin trong tài khoản tích lũy và tài khoản hơn 5 năm tuổi. Tài khoản tích lũy là tài khoản chỉ mua Bitcoin và chưa bán bất kỳ đồng nào, trong khi các đồng coin "last active" là sự kết hợp của các nhà đầu tư dài hạn và các đồng coin có khả năng đã bị mất. Chúng tôi thấy rằng mặc dù những người lâu năm đã tăng lên kể từ năm 2018, nhưng tỷ lệ của họ vẫn thấp (~ 15%). Và, trong khi một lượng lớn bitcoin đã không di chuyển trong hơn 5 năm (> 20%), phần lớn nguồn cung vẫn đang lưu thông tích cực hoặc bán tích cực (giao dịch đầu cơ nhiều hơn).

Một cách khác mà chúng tôi cố gắng xác định lý do tại sao Bitcoin được nắm giữ — cho dù như một kho lưu trữ của cải hay cho các mục đích đầu cơ  — là xem xét doanh thu. Doanh thu cao của Bitcoin so với vàng có thể phản ánh bản chất đầu cơ tương đối nhiều hơn của nó. Doanh thu tính theo phần trăm tổng dư nợ là rất nhỏ đối với vàng so với Bitcoin, một phần là do các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới nắm giữ một phần lớn tổng nguồn cung vàng như một kho lưu trữ giá trị dài hạn trong kho dự trữ của họ. Mặt khác, khối lượng Bitcoin đã bùng nổ trong những năm gần đây, do sự xuất hiện của các nhà giao dịch tần suất cao, thị trường phái sinh bùng nổ và sự gia tăng của các đồng coin mới giao dịch với Bitcoin. Điều này, kết hợp với dữ liệu khối lượng đáng ngờ được báo cáo bởi các sàn giao dịch không được kiểm soát, tạo ra ảo tưởng về việc tăng tính thanh khoản. Trên thực tế, tính thanh khoản này đại diện cho hoạt động giao dịch đầu cơ và biến động mạnh hơn là chấp nhận rủi ro dài hạn.

Sự quan tâm đầu cơ đối với Bitcoin trong những tháng gần đây ngày càng thể hiện một số dấu hiệu của bong bóng tài sản. Ví dụ: các tùy chọn Bitcoin hiện đang rất lạc quan cho lợi nhuận trong tương lai. Giảm giá trong tương lai rất nhanh là hành vi bong bóng cổ điển. Hơn nữa, trong khi cuộc biểu tình hiện tại này cho đến nay đã ít chứng kiến hoạt động mua bán lẻ, thường được sử dụng đòn bẩy quá mức, đặc trưng của bong bóng crypto năm 2017, thì mối quan tâm bán lẻ đối với Bitcoin đã bắt đầu tăng trở lại. Tỷ lệ vay ký quỹ ngày càng tăng trên các nền tảng giao dịch Bitcoin chính cũng cho thấy rằng hoạt động mua theo đòn bẩy đang tăng tốc. Sự giảm giá mạnh trong tương lai, tâm lý tăng giá rộng rãi và đòn bẩy gia tăng đều là dấu hiệu của rủi ro bong bóng, mặc dù động lực bong bóng có thể tồn tại trong thời gian dài.

Tất cả các yếu tố trên dẫn đến sự biến động giá của Bitcoin cao hơn đáng kể so với các tài sản tài chính rủi ro khác, như cổ phiếu và hàng hóa, chưa nói đến kho dự trữ của cải truyền thống, như vàng. Tại nhiều thời điểm trong lịch sử ngắn hạn của Bitcoin, một phần rất lớn tổng số bitcoin mang lại thua lỗ. Mặc dù cũng có những thời điểm mà phần lớn bitcoin được giữ ở mức lợi nhuận (như trường hợp ngày nay), đôi khi với một số lượng đáng kể, điều quan trọng hơn nhiều đối với một kho tài sản để tự tin giảm thiểu rủi ro giảm giá so với việc sở hữu tiềm năng tăng giá đầu cơ. Một lần nữa, điều này phản ánh tùy chọn giống như đặc điểm của Bitcoin ngày nay.

Mặc dù mức độ biến động có thể thấy của Bitcoin kể từ khi thành lập cao hơn mức mà hầu hết mọi người coi là một kho lưu trữ tài sản, nhưng điều này có thể thay đổi đáng kể theo thời gian. Như chúng ta đã thấy trong các diễn biến của các thị trường khác, việc sử dụng nhiều hơn bởi nhiều nhà đầu tư hơn với các mục tiêu và thời gian khác nhau có thể kéo biến động xuống thấp hơn.

Có lẽ hơn bất cứ điều gì khác, việc áp dụng trong tương lai của Bitcoin bởi các nhà đầu tư tổ chức lớn sẽ phụ thuộc vào các quy định. Các nhà hoạch định chính sách có tạo ra một môi trường pháp lý để giúp một số người tin tưởng vào tài sản trong khi làm cho nó kém hấp dẫn hơn đối với những người khác không? Họ có cấm Bitcoin hoàn toàn không? Mặc dù chúng tôi không biết điều này sẽ phát triển như thế nào, nhưng chúng tôi biết rằng (a) đó là trọng tâm của các nhà hoạch định chính sách ngày càng tăng và (b) có những con đường khác nhau có thể được thực hiện.

Về vấn đề đầu tiên, chỉ trong tháng này Thống đốc Ngân hàng Trung Ương Châu Âu Christine Lagarde đã nói về Bitcoin:

"Đó là một tài sản có tính đầu cơ cao, đã tiến hành một số hoạt động kinh doanh vui nhộn và một số hoạt động rửa tiền thú vị và hoàn toàn đáng trách… Phải có quy định… Đó là một vấn đề cần được thống nhất ở cấp độ toàn cầu, bởi vì nếu có giải pháp thì đó là giải pháp sẽ được sử dụng."

Tương tự, Janet Yellen, trong phiên điều trần xác nhận vào giữa tháng 1 để trở thành Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, nhấn mạnh rằng “tiền điện tử là mối quan tâm đặc biệt” khi nói đến tài trợ khủng bố: "Chúng ta thực sự cần xem xét các cách có thể hạn chế việc sử dụng chúng và đảm bảo rằng rửa tiền không xảy ra thông qua các kênh đó ”.

Có hai vấn đề chính mà chúng tôi cho rằng có nhiều khả năng xảy ra hơn trong năm nay và những năm tới:

• Kìm hãm việc sử dụng Bitcoin và crypto vì sợ rằng nó có thể làm suy yếu các loại tiền tệ fiat truyền thống, ngăn cản sự phát triển hơn nữa của tài sản này ở dạng hiện tại.
• Tạo ra một môi trường pháp lý để tin tưởng hơn vào tài sản trong dài hạn nhưng có thể dẫn đến sự biến động mạnh trong quá trình này.

Chúng ta có thể thấy một ví dụ về con đường hạn chế hơn ở Trung Quốc. Vào tháng 9 năm 2017, các nhà chức trách Trung Quốc đã áp đặt lệnh cấm ICO, một quy trình gây quỹ dựa trên tiền điện tử và gọi ICO là bất hợp pháp, khiến giá Bitcoin giảm 8% ngay lập tức. Một lệnh cấm tương tự dường như tương đối ít nhưng vẫn có thể xảy ra ở Mỹ . Do hầu hết người mua Bitcoin dựa vào chuyển khoản ngân hàng và ghi nợ ngân hàng để chuyển tiền vào và ra khỏi các sàn giao dịch Bitcoin, nên vì tất cả các mục đích thực tế, Hoa Kỳ có thể khiến các nhà đầu tư của họ không thể mua Bitcoin. Mối quan tâm chính của chúng tôi ở đây là nếu có sự gia tăng trong tương lai của các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương để đóng vai trò là kho lưu trữ tài sản kỹ thuật số được chính thức công nhận, các chính phủ có thể muốn hạn chế sự cạnh tranh do Bitcoin gây ra như một sự thay thế phi chính phủ.

Kể cả khi không có lệnh cấm hoàn toàn, vẫn có nhiều quy định tiềm năng có thể ảnh hưởng đáng kể đến việc chấp nhận và giá trị thị trường của Bitcoin. Định hướng quản lý tổng thể của Hoa Kỳ trong những năm qua có thể được coi là một trong những sự chấp nhận ngày càng tăng đối với công nghệ blockchain và crypto trong các lĩnh vực được coi là không đe dọa và dễ dàng được quản lý, nhưng đáng chú ý là việc gia tăng các biện pháp ngăn chặn đối với các khu vực được coi là hỗ trợ hoạt động bất hợp pháp / hoặc phá bỏ các cấu trúc quy định hiện có.

Văn phòng Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ gần đây đã thông báo rằng các ngân hàng Hoa Kỳ có thể sử dụng blockchain và stablecoin để tiến hành thanh toán. Ngược lại, một tháng trước đó, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã đề xuất các quy tắc cản trở việc sử dụng ví tiền điện tử tự lưu trữ và cấm sử dụng các “coin riêng tư” như Monero và Zcash.

Một trong những điều đáng chú ý nhất là trạng thái của stablecoin lớn nhất, Tether (USDT). Tether hiện đang bị CFTC, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và Luật sư Bang New York điều tra về việc phát hành số tiền USDT mới trị giá hàng tỷ đô la có thể không được hỗ trợ hoàn toàn bằng USD thực tế như đã tuyên bố. Nếu Tether bị đóng cửa hoặc chịu các hình phạt pháp lý lớn khác, nó có thể làm sụp đổ giá trị của tất cả các loại tiền điện tử, bao gồm cả Bitcoin, do tính thanh khoản được kết nối với nhau trên các thị trường crypto.

Một con đường tiềm năng thứ hai, cùng quy định cho phép áp dụng Bitcoin nhiều hơn bởi các tổ chức không thích rủi ro, vẫn có thể dẫn tới sự biến động lớn từ những người nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, nhiều người trong số họ là những người chấp nhận với các nguyên tắc vô chính phủ của người sáng lập của Bitcoin, Satoshi Nakamoto. Ví dụ: những suy đoán ban đầu xung quanh các quy định về ví tự lưu trữ được đề xuất của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã kích hoạt một đợt bán tháo Bitcoin.

Tuy nhiên, quy định trong dài hạn có thể tạo ra một số lợi thế đáng xem xét. So với thị trường tăng giá cuối cùng vào năm 2017, hiện tại có vẻ như hiệu quả cao hơn, tính thanh khoản của thị trường và sự nâng cấp trong cơ sở hạ tầng giao dịch và các giải pháp giám sát, cho phép nhiều tổ chức tham gia hơn trước. Chúng tôi tin rằng điều này một phần là nhờ những thay đổi về quy định như việc chấp nhận các dẫn xuất Bitcoin trên các sàn giao dịch truyền thống.

Kết quả của điều này là các dòng tiền đổ vào Bitcoin gần đây đã được thúc đẩy bởi quy mô giao dịch lớn hơn so với năm 2017. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mức độ tham gia của các tổ chức vẫn chủ yếu ở cấp độ các công ty nhỏ, quỹ đầu cơ và văn phòng nhỏ, thay vì các nhà phân bổ tổ chức lớn hơn, truyền thống, nơi quy mô thị trường trong các công cụ liên quan vẫn còn nhỏ.

Trong trường hợp tốt nhất, sự hoàn thiện của quy định crypto cung cấp sự đảm bảo xung quanh Bitcoin và các phương tiện lớn hơn để truy cập tài sản (chẳng hạn như Bitcoin ETF) có thể khuyến khích các tổ chức lớn tăng mức độ tiếp cận của họ. Chúng tôi muốn tìm hiểu xem sự chuyển dịch sang Bitcoin có thể trông như thế nào — ví dụ: nếu các nhà đầu tư chuyển một phần số vàng nắm giữ của họ sang tiền điện tử. Bảng dưới đây, chỉ mang tính chất minh họa và rõ ràng là rất đơn giản, ước tính giá Bitcoin nếu một lượng vàng tiết kiệm cá nhân nhất định (tức là không bao gồm các ngân hàng trung ương) đa dạng hóa thành Bitcoin. Giả định một nửa vốn hóa thị trường kết hợp của Bitcoin và các khoản tiết kiệm vàng do tư nhân nắm giữ được phân bổ cho Bitcoin. Kết hợp lại, đó sẽ là khoảng 1,6 nghìn tỷ đô la được phân bổ trên tất cả các bitcoin đã từng được khai thác. Sự chuyển đổi như vậy từ vàng, đa dạng hóa sang Bitcoin, về lý thuyết có thể làm tăng giá Bitcoin ít nhất 160%.

Tất nhiên, tính toán này giả định không có vấn đề gì về tính thanh khoản hoặc tính phản xạ. Trên thực tế, các ước tính của chúng tôi ở trên là khiêm tốn, vì các dòng chảy vốn có quy mô này có thể dẫn đến sự siết chặt nguồn cung và phản xạ khiến giá thực tế của Bitcoin thậm chí còn cao hơn. Một lần nữa, chúng có ý nghĩa nhiều hơn để minh họa một động lực có thể xảy ra hơn là đề xuất bất kỳ dự báo cụ thể nào. Rõ ràng có nhiều điều có thể ảnh hưởng đến xu hướng giá trong tương lai của Bitcoin mà chúng ta có thể chưa thấy. Ví dụ: chúng ta không biết các ngân hàng trung ương có thể xem xét chuyển bất kỳ mức độ tiếp xúc vàng của họ sang Bitcoin vào thời điểm nào hoặc cách các nhà quản lý có thể phản ứng với những loại phát triển giả định này trong giá Bitcoin.

Những thách thức về cấu trúc và hoạt động vẫn còn đối với các tổ chức lớn muốn giữ Bitcoin

Ngoài những phát triển quy định tiềm năng trong tương lai này, việc áp dụng Bitcoin rộng rãi hơn cũng bị thách thức do thiếu sự rõ ràng về quy định xung quanh các vấn đề hoạt động và các câu hỏi xung quanh khả năng phục hồi trong tương lai. Về cơ bản, mặc dù chúng tôi sẽ không đi sâu vào tất cả các chi tiết ở đây, chỉ để đưa ra một ví dụ, các tổ chức có các yêu cầu khác nhau và nói chung là cao hơn; Bitcoin là một tài sản có giá trị (nghĩa là quyền sở hữu được xác định bằng cách sở hữu một khóa riêng), nâng cao các cân nhắc về bảo vệ và bảo hiểm cho các nhà quản lý tài sản tổ chức. Tại thời điểm này, việc lưu ký tài sản kỹ thuật số vẫn thường đắt hơn so với cổ phiếu truyền thống, các quy tắc dành cho người giám sát đủ điều kiện vẫn đang được các cơ quan quản lý triển khai và thị trường bảo lãnh phát hành hiện tại cho bảo hiểm tài sản kỹ thuật số lưu ký còn hạn chế. Điều đó nói rằng, ngày càng nhiều giải pháp lưu ký cấp tổ chức đang dần được triển khai, và dịch vụ và giá cả có thể sẽ tiếp tục phát triển với nhu cầu nhiều hơn.

Và để các tổ chức lớn nắm giữ Bitcoin trong danh mục đầu tư của họ, cũng cần phải có đủ thanh khoản để các giao dịch được tiến hành với quy mô lớn mà không gây bất ổn thị trường. Đối với các nhà đầu tư có thể giao dịch trực tiếp đồng coin, tổng volume thị trường gần bằng 10% quy mô thị trường vàng có thể giao dịch, dựa trên đánh giá của chúng tôi về tính thanh khoản. Đối với các nhà quản lý tài sản lớn hơn, những người chỉ có thể / sẵn sàng truy cập Bitcoin thông qua các địa điểm truyền thống (tức là các công cụ phái sinh, thị trường chứng khoán), quy mô thị trường thậm chí còn nhỏ hơn.

Một cách khác mà chúng tôi cố gắng xác định lý do tại sao Bitcoin được nắm giữ — cho dù như một kho lưu trữ của cải hay cho các mục đích đầu cơ hơn — là xem xét doanh thu. Doanh thu cao của Bitcoin so với vàng có thể phản ánh bản chất đầu cơ tương đối nhiều hơn của nó. Doanh thu tính theo phần trăm tổng dư nợ là rất nhỏ đối với vàng so với Bitcoin, một phần là do các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới nắm giữ một phần lớn tổng nguồn cung vàng như một kho lưu trữ giá trị dài hạn trong kho dự trữ của họ. Mặt khác, khối lượng Bitcoin đã bùng nổ trong những năm gần đây, do sự xuất hiện của các giao dịch với tần suất cao, thị trường phái sinh bùng nổ và sự gia tăng của các đồng coin mới giao dịch với Bitcoin. Điều này, kết hợp với dữ liệu volume đáng ngờ được báo cáo bởi các sàn giao dịch không được kiểm soát, tạo ra ảo tưởng về việc tăng tính thanh khoản. Trên thực tế, tính thanh khoản này đại diện cho hoạt động giao dịch đầu cơ và biến động mạnh hơn là chấp nhận rủi ro dài hạn.

Nhìn chung, rõ ràng là Bitcoin có các đặc điểm có thể khiến nó trở thành một kho lưu trữ tài sản hấp dẫn; nó cũng đã được chứng minh là có khả năng phục hồi cho đến nay. Tuy nhiên, chúng ta phải thừa nhận rằng phương tiện tài chính này mới chỉ tồn tại một thập kỷ. Trong điều kiện tuyệt đối và có thể nhìn thấy một kho tài sản giàu có như vàng, tài sản kỹ thuật số này sẽ tăng giá như thế nào trong tương lai? Những thách thức trong tương lai vẫn có thể đến từ điện toán lượng tử, phản ứng dữ dội của quy định hoặc các vấn đề mà chúng tôi thậm chí chưa xác định được. Ngay cả khi không có điều gì trong số này trở thành hiện thực, thì Bitcoin, hiện tại, đối với chúng ta giống như một lựa chọn đối với một kho tài sản tiềm năng.