Nhập môn đòn bẩy

Đòn bẩy là việc sử dụng sức mua vượt quá tài sản mà một nhà giao dịch hoặc nhà đầu tư hiện đang kiểm soát, cho phép các nhà đầu tư đặt cược lớn hơn với cơ sở vốn ban đầu nhỏ hơn. Có nhiều cách khác nhau để có được đòn bẩy - ba cách chính trong thế giới crypto là dịch vụ cho vay, sàn giao dịch phái sinh và giao thức cho vay. Trong khi bài viết này chủ yếu tập trung vào đòn bẩy thu được từ các sàn giao dịch phái sinh, các khái niệm cấp cao đều giống nhau ở mọi lĩnh vực.

Trong bối cảnh giao dịch cụ thể, đòn bẩy là tỷ lệ giữa quy mô vị thế và giá trị tài khoản của bạn (còn được gọi là “giao dịch ký quỹ”).

Ví dụ: giả sử BTC ở mức $50k và bạn mua một hợp đồng tương lai trị giá 1 BTC.

• Nếu tài khoản của bạn có $10k tiền ký quỹ, thì đòn bẩy của bạn là $50k / $10k = 5x.
• Nếu tài khoản của bạn có $5k tiền ký quỹ, thì đòn bẩy của bạn sẽ gấp đôi số tiền đó, hoặc 10 lần.

Đòn bẩy mang đến cơ hội kiếm lãi (và lỗ) vượt trội với cơ sở vốn nhỏ.

1. Động lực của đòn bẩy là gì?

Điều quan trọng là phải hiểu rằng việc sử dụng đòn bẩy có thể thay đổi vị thế của bạn như thế nào và biết cách quản lý điều đó. Vì đòn bẩy = kích thước vị thế / giao dịch ký quỹ, đòn bẩy của bạn sẽ thay đổi nếu tử số hoặc mẫu số thay đổi.

Giả sử một lần nữa vị thế mua 1 BTC khi BTC ở mức $50k, với $10k tiền ký quỹ. Do đó, đòn bẩy của bạn là 5 lần.

Nếu BTCUSD di chuyển đến $60k, điều gì sẽ xảy ra?

Nếu giá trị của vị trí của bạn là $60k, tạo ra PNL dương là ($60k - $50k) = $10k. PNL thêm vào số tiền ký quỹ của bạn, hiện là $10k + $10k = $20k, giảm đòn bẩy xuống 3 lần.

Thay vào đó, nếu BTCUSD giảm xuống còn $45k, đòn bẩy của bạn sẽ là $45k / ($10k + $45k - $50k) = 9x.

Vì vậy, bạn có thể thấy, khi thị trường di chuyển theo hướng có lợi cho vị trí của bạn, đòn bẩy của bạn sẽ giảm xuống. Nhưng nếu nó di chuyển ngược lại vị trí của bạn, đòn bẩy sẽ tăng lên. Điều này làm cho đòn bẩy trở nên khá nguy hiểm. Nếu đòn bẩy của bạn quá cao, bạn có nguy cơ bị thanh lý.

Đòn bẩy và PNL

Một điều quan trọng khác cần nhớ là số lượng đòn bẩy được sử dụng không nói lên tiềm năng lợi nhuận của giao dịch. PNL hoàn toàn là kết quả của quy mô vị thế.

Vị thế mua 1 BTC sẽ luôn thắng hoặc thua số tiền như nhau, cho dù vị thế đó được hỗ trợ bởi ký quỹ 10% hay 100%. Tất cả những gì thay đổi là ngưỡng thanh lý, tức là bạn có thể mất bao nhiêu trong trường hợp xấu nhất.

Bất cứ khi nào bạn muốn đặt cược theo hướng mới, đừng nghĩ đến đòn bẩy. Thay vào đó, bạn muốn suy nghĩ về cách đặt cược của mình trong bối cảnh danh mục đầu tư tổng thể của bạn bằng cách sử dụng một khuôn khổ như Tiêu chí Kelly.

Suy nghĩ về quy mô vị thế luôn được đặt lên hàng đầu, sau đó mới đến cách đặt lệnh giao dịch một cách hiệu quả nhất.

2. Quản lý rủi ro của đòn bẩy

2.1 Thanh lý

Vì đòn bẩy liên quan đến việc sử dụng vốn mà bạn không có quyền yêu cầu, nên có một rủi ro đi kèm với việc sử dụng nó, đó là thanh lý. Trong thị trường truyền thống, (với đòn bẩy) việc mất nhiều tiền hơn số tiền bạn bỏ vào thị trường có thể xảy ra. Nếu bạn vay 40,000 với 10,000, và tình cờ đặt cược vào một cổ phiếu về 0 - thật xui xẻo. Bạn đã nợ 40,000.

Trong thế giới crypto, có rất ít yêu cầu pháp lý đối với các sàn giao dịch chống lại các khách hàng ẩn danh, vì vậy vấn đề này được giải quyết thông qua thanh lý. Đổi lại với việc bạn không thể mất nhiều hơn số tiền đã bỏ ra - bạn phải chịu rủi ro thanh lý.

Trước tiên, bạn phải hiểu khái niệm mức ký quỹ ban đầu và ký quỹ duy trì. Mức ký quỹ ban đầu là số vốn cần thiết để bắt đầu một vị thế. Ví dụ: nếu mức ký quỹ ban đầu cho một vị thế là 1%, bạn cần đạt trước 1% của toàn bộ vị trí 100%. Điều này có nghĩa là bạn có thể sử dụng 100 đến 1 đòn bẩy. Nếu mức ký quỹ ban đầu là 50%, bạn sẽ chỉ có thể sử dụng đòn bẩy 2: 1.

Sau khi vị thế được thiết lập, bạn phải chịu mức ký quỹ duy trì. Mức ký quỹ duy trì là số vốn liên quan đến quy mô vị thế bạn phải có để giữ vị thế mở. Nếu tỷ lệ vốn chủ sở hữu tài khoản trên quy mô vị thế của bạn thấp hơn mức ký quỹ duy trì, bạn sẽ bị thanh lý.

Trước khi thanh lý, các nhà giao dịch có thể giảm vị thế của họ theo cách thủ công (giảm tử số) hoặc thêm nhiều tiền ký quỹ hơn vào tài khoản của họ (để nâng cao mẫu số), cả hai đều làm giảm đòn bẩy.

Bạn thực sự nên cố gắng không để bị thanh lý vì nó tương đương với việc quyên góp tiền cho sàn giao dịch. Dưới mức ký quỹ duy trì, hầu hết các sàn giao dịch sẽ nội bộ hóa vị thế của bạn (mua nó từ bạn) và sau đó cố gắng đóng nó trên thị trường.

Biên độ duy trì có xu hướng cao hơn một chút so với giá phá sản thực sự để tạo ra một bước đệm cho sàn giao dịch. Bất kỳ khoản dư thừa nào sẽ được chuyển vào quỹ bảo hiểm, về cơ bản là lợi nhuận cho sàn giao dịch với các bước bổ sung.

Để ngăn chặn điều đó, tốt hơn hết bạn nên đặt lệnh dừng ở đâu đó cao hơn giá thanh lý.

2.2 Chế độ ký quỹ

Cuối cùng, bạn phải chọn giữa việc sử dụng chế độ ký quỹ riêng biệt và ký quỹ chéo cho tài khoản của mình. Với ký quỹ riêng biệt, một lượng ký quỹ cụ thể được phân bổ cho từng cặp giao dịch. Trong ký quỹ chéo, tất cả các cặp giao dịch có thể truy cập vào cùng một nhóm ký quỹ thống nhất.

Việc đưa ra lựa chọn đúng là một vấn đề cần sự đánh đổi. Trong ký quỹ riêng biệt, rủi ro cho mỗi vị thế là không có và do đó không thể vô tình thanh lý các vị thế khác - từ đó ngăn ngừa một sai lầm phổ biến cho người mới bắt đầu. Điều này là do sàn giao dịch đảm bảo mức dừng của bạn, điều này hoàn toàn an toàn hơn so với việc đặt mức cắt lỗ trên biên độ chéo.

Tuy nhiên, bạn có thể có các vị thế bù trừ, chẳng hạn như hợp đồng tương lai mua Bitcoin/ hợp đồng tương lai bán ETH. Vì vậy, ký quỹ chéo rủi ro hơn nhưng cũng hiệu quả hơn về vốn.

3. Tại sao sử dụng đòn bẩy?

Vì vậy, với tất cả các rủi ro, tại sao phải sử dụng đòn bẩy?

3.1 Cược theo hướng bất đối xứng

Cho rằng đòn bẩy làm tăng cả tiềm năng tăng và giảm của giao dịch theo hướng, bạn chỉ muốn sử dụng nó khi kỳ vọng tăng giá lớn nhưng giảm ít.

Một ví dụ cho điều này là khi có thông tin tích cực mới (ví dụ: tin tức) chưa được đưa vào thị trường, nhưng bạn chắc chắn về điều đó. Bạn có thể tin rằng có một khoảng thời gian ngắn để tận dụng điều này và kết quả sẽ tích cực hoặc trung tính - nhưng rất khó có thể là tiêu cực. Sự tự tin của bạn vào thời gian giao dịch ngắn hạn cũng làm giảm nguy cơ nhiễu tiêu chuẩn đưa bạn ra khỏi vị thế của mình.

Trong tình huống đó, bạn có thể cân nhắc đặt cược đòn bẩy vì bạn tin rằng có sự bất cân xứng đáng kể trong đặt cược.

3.2 Các chiến lược delta - trung lập

Đòn bẩy cực kỳ hấp dẫn khi chạy các chiến lược delta - trung lập. Đây là các chiến lược, chẳng hạn như phân bổ các kỳ hạn khác nhau của cùng một sản phẩm hoặc thực hiện chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch, mà cần rất ít hoặc không có dự báo hướng đi của thị trường.

Tùy thuộc vào giao dịch, người vay ít có khả năng bị thanh lý hơn và có thể sử dụng đòn bẩy để thu được nhiều lợi nhuận hơn từ các giao dịch hiện tại mà ít rủi ro bổ sung.

Điều đó nói lên rằng, ngay cả các chiến lược trung lập với rủi ro ở cấp độ danh mục đầu tư cũng thường không phải như vậy trên từng cấp độ trao đổi. Ví dụ: một hợp đồng giao dịch ngay mua trên Binance, hợp đồng vĩnh viễn bán trên FTX vẫn có thể được thanh lý trên một trong hai sàn giao dịch. Trong trường hợp đó, nhà giao dịch phải tiếp tục thêm tài sản thế chấp cho đến khi số tài khoản có thể được đóng ở mức lợi nhuận (ví dụ: khi hết hạn).

3.3 Giảm rủi ro đối tác, tăng hiệu quả sử dụng vốn

Đòn bẩy thường có thể được sử dụng để tăng hiệu quả giao dịch trong danh mục đầu tư của bạn. Ví dụ: bạn có thể chọn sử dụng đòn bẩy đối với Bitcoin để tạo lại khả năng hiển thị, bán một số Bitcoin giao ngay của bạn thành tiền mặt và tạo ra lợi nhuận cao hơn chi phí đòn bẩy với việc tạo ra tiền mặt từ giao dịch bán.

Để đưa ra những con số này, hãy tưởng tượng bạn sở hữu 1 Bitcoin (trị giá $50k) và muốn giữ 1 Bitcoin tiếp xúc. Nhưng bạn nhận thấy rằng có những cơ hội lợi nhuận sẽ trả cho bạn 80% một năm nếu bạn gửi tiền mặt. Bạn có thể bán 0.5 Bitcoin thành 25,000 USDC và tăng gấp đôi đòn bẩy trên một sản phẩm tương lai với 0.5 còn lại để tạo lại phơi nhiễm rủi ro của bạn. Với 25,000 USDC, bạn ký quỹ vào một yield farm^[1]tạo ra 80% một năm, bao gồm chi phí đòn bẩy của bạn. Tất nhiên, bạn nên lưu tâm đến việc thanh lý.

4. So sánh các loại đòn bẩy khác nhau

Các nhà giao dịch có thể nhận được đòn bẩy theo bốn cách khác nhau.

1. Hợp đồng ký quỹ giao ngay
2. Hợp đồng hoán đổi không thời hạn
3. Hợp đồng tương lai
4. Hợp đồng quyền chọn

Chúng khác nhau chủ yếu ở hai khía cạnh: chi phí tài trợ và rủi ro dừng.

4.1 Nguồn vốn

Khi sử dụng ký quỹ giao ngay, nhà giao dịch cần vay tiền xu vật chất hoặc USD để tăng sức mua của họ, do đó phải có người cho vay. Vai trò này có thể được thực hiện bởi các khách hàng khác trong thị trường cho vay p2p hoặc bởi chính sàn giao dịch.

Điều này trái ngược với ba sản phẩm còn lại, không có hoạt động cho vay và đi vay thực tế nào diễn ra. Hợp đồng hoán đổi, hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn là các hợp đồng tài chính dựa trên kết quả của việc đặt cược vào tài sản cơ bản. Một hợp đồng mới tự nhiên được tạo ra bất cứ khi nào người mua và người bán được khớp bởi sàn giao dịch.

Do đó, không cần phải thế chấp toàn bộ vị trí. Đơn giản chỉ cần có các quy tắc về cách tính PNL của hợp đồng và sau đó các bên đối tác chỉ trao đổi PNL mà họ thực sự nợ. Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn này là một lợi ích chính của các công cụ phái sinh so với giao ngay.

Các giao thức cho vay phi tập trung như Aave hoặc Compound cũng cho phép người dùng nhận tiền ký quỹ giao ngay, nhanh hơn so với tài sản thế chấp. Thường thì các yêu cầu về tài sản thế chấp sẽ cao hơn đối với các nền tảng phi tập trung, nhưng chi phí đi vay đôi khi có thể rẻ hơn.

Trong hợp đồng hoán đổi không thời hạn, các khoản thanh toán tỷ lệ phải trả trên sàn giao dịch mua và bán dựa trên hai yếu tố. Đầu tiên, khoảng cách của giá đánh dấu so với giá cuối cùng. Và thứ hai, lãi suất ảo. Bên mua có chức năng là vay USD từ phía bán, trong khi bên bán lại vay BTC từ phía mua. USD thường đắt hơn để đi vay so với BTC, đó là lý do tại sao bên mua phải trả cho bên bán một khoản lãi suất nhỏ khi thị trường đi ngang.

Trong hợp đồng tương lai, chi phí tỷ lệ phải trả là chênh lệch của giá tương lai so với chỉ số, được gọi là cơ sở. Sự khác biệt này được báo cáo dưới dạng hàng năm, với các hợp đồng tương lai có ngày ngắn hơn thường được định giá cao hơn so với các hợp đồng tương lai có ngày dài hơn (trong thị trường crypto). Ví dụ: tại thời điểm viết Deribit hợp đồng tương lai tháng 9 đang giao dịch ở mức ~ 55 nghìn đô la, so với giá giao ngay hiện tại là ~ 48 nghìn đô la. Điều đó có nghĩa là bạn phải trả một tỷ lệ hàng năm là 24% một năm để nắm giữ tương lai. Lợi ích của việc mua hợp đồng tương lai là bạn chốt được một tỷ lệ không đổi, trong khi bình thường nếu lâu dài thì tỉ lệ sẽ thay đổi.

Với hợp đồng quyền chọn, bạn có thể kiểm soát đòn bẩy của mình bằng cách chọn các hợp đồng quyền chọn có mức giá thực thi khác. Mỗi hợp đồng quyền chọn đại diện cho một Bitcoin không bắt buộc, nhưng lượng “phơi nhiễm rủi ro” mà bạn đang tính đến giá hoàn toàn phụ thuộc vào “delta” của quyền chọn. Để biết sơ lược về các delta tùy chọn, vui lòng tham khảo tại đây.

Quyền chọn hiện tại càng vượt xa số tiền, nó sẽ được định giá càng rẻ và do đó, bạn có thể mua với cùng một tài sản thế chấp nhiều hơn trên danh nghĩa. Mặc dù vậy, để tính toán cách rẻ nhất để có được đòn bẩy, người ta phải chia delta của quyền chọn cho phí bảo hiểm của quyền chọn. Các quyền chọn mua đang lỗ có xu hướng cung cấp nhiều đòn bẩy hơn so với các tùy chọn tiền. Để tính toán đòn bẩy tổng thể của bạn bằng cách sử dụng các tùy chọn, hãy lấy tổng delta của vị thế cộng với số Bitcoin chưa sử dụng của bạn và chia cho tổng vốn chủ sở hữu của tài khoản. Ví dụ: nếu bạn có 1 Bitcoin trong khoản ghi nợ của mình và bạn mua các quyền chọn trị giá 0.5 BTC có tổng giá trị lên đến 2 delta, thì đòn bẩy của bạn sẽ là (2 + 0.5) / 1 hoặc 2.5 lần đòn bẩy.

4.2 Rủi ro mức ngưng giao dịch

Rủi ro mức ngưng giao dịch là rủi ro liên quan đến việc đóng vị thế của bạn.

Ký quỹ giao ngay, hợp đồng không thời hạn và hợp đồng tương lai mang lại rủi ro lớn hơn các hợp đồng quyền chọn trong bối cảnh đó vì để đóng chúng, bạn cần phải thực hiện lệnh thị trường. Tuy nhiên, giá mà bạn có thể thoát ra thường khó dự đoán trước, đặc biệt là khi thị trường sụp đổ hoặc tăng đột biến.

Trong các động thái như vậy, thanh khoản thường bốc hơi khỏi sổ lệnh khi MMs mở rộng chênh lệch giá mua - giá bán và dừng các lệnh và thanh lý của những người tham gia khác, làm trầm trọng thêm, khiến thị trường di chuyển theo cách thậm chí còn có nhiều vị thế được thanh lý hơn.

Kết quả là, các nhà giao dịch có thể lấp đầy không chỉ điểm dừng ban đầu của họ mà còn nhiều hơn, và đôi khi lại là không gì cả.

Mặt khác, các quyền chọn mua và bán có rủi ro được xác định rõ ràng, vì nhà giao dịch không bao giờ có thể mất nhiều hơn mức phí mà họ đã trả cho nó ngay từ đầu.

5. Kết luận

Đòn bẩy là một công cụ mạnh mẽ cho phép đặt cược lớn hơn với cùng một cơ sở vốn ban đầu. Bởi vì đòn bẩy cũng làm tăng rủi ro giảm, nó nên được dành riêng cho các giao dịch có rủi ro thấp - cho dù đó là các cược theo hướng không đối xứng hay các chiến lược trung lập.

Chúng tôi đã chỉ ra rằng các cách khác nhau để tạo ra đòn bẩy đều có sự cân bằng riêng về rủi ro dừng và chi phí tài trợ. Trước khi sử dụng bất kỳ phương pháp nào trong số chúng, bạn nên làm quen với tất cả các ý tưởng quản lý rủi ro được giải thích trong bài sơ lược ngắn này.