Định giá của Curve Finance: Giao thức bị bỏ qua nhiều nhất

Curve Finance có thể là giao thức quan trọng nhất bị đánh giá thấp trong DeFi. Nó vừa vượt qua con số $1 tỷ volume giao dịch hàng ngày với $7 tỷ tiền gửi bao gồm cả các factory pool. Nhiều người dùng của các nền tảng cho vay lớn hoặc các công ty tổng hợp trao đổi phi tập trung gián tiếp sử dụng Curve mà không nhận ra điều đó.

Trong bài viết này, trước tiên chúng ta sẽ xem xét Curve Finance là gì? và giải thích tokenomic của CRV. Nếu bạn đã quen thuộc với nền tảng này, vui lòng chuyển sang phân tích định lượng về định giá của nó so với các sàn giao dịch khác và xem xét các điểm mạnh và rủi ro của giao thức.

1. Giới thiệu về Curve Finance

Người sáng lập của Curve, Michael Egorov, xuất bản whitepaper "StableSwap" vào tháng 11 năm 2019 và cuối cùng đổi tên giao thức để khởi chạy Curve Finance vào ngày 10 tháng 2 năm 2020. Curve là một giao thức tạo thị trường tự động (AMM) được tối ưu hóa để giao dịch giữa các tài sản dự kiến sẽ ổn định giá với nhau như stablecoin. Việc áp dụng ban đầu khá chậm, với DeFi là một khái niệm tương đối mới và Curve chỉ thu hút được $2 triệu tiền gửi và $1 triệu khối lượng trong ngày đầu tiên sau khi ra mắt.

Sự ra mắt của token gốc Curve CRV vào ngày 14 tháng 8 năm 2020 đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc áp dụng. Với việc khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản mới, tiền gửi ngay lập tức tăng thêm 180% lên tới $1.2 tỷ. Curve kể từ đó đã tăng tiền gửi lên gần $7 tỷ ngày nay.

Nguồn: Curve Finance, Messari

Trong khi một số AMM cho phép hoán đổi token, Curve là một trong những giao thức AMM tiên phong cho phép giao dịch trượt giá thấp giữa các tài sản ổn định về giá như stablecoin. Điều này cho phép các giao dịch có độ trượt thấp giữa nhiều tài sản dự kiến sẽ ổn định với nhau bao gồm token được chốt, token kho chứa, tiền gửi cho vay, và hơn thế nữa. Ví dụ (bên dưới) bốn pool liên quan đến các token được gắn vào cùng một tài sản: USD (3 pool), BTC (ren và sBTC) và ETH (steth):

Nguồn: Curve‌

Kể từ khi các token giao dịch tương tự theo mệnh giá, khi người dùng gửi token, nó sẽ được phân phối giữa các trọng số kết quả của pool. Ví dụ, nếu một người dùng gửi USDT vào 3pool, họ cũng sẽ tiếp xúc với USDC và USDT theo tỷ lệ được báo giá bởi giao thức:

Nguồn: Curve's 3 pool

Điều này cũng giúp các stablecoin duy trì tỷ giá chính xác của chúng, vì các nhà giao dịch sẽ kinh doanh chênh lệch giá khi giá lệch khỏi tỷ giá của nó. Lấy ví dụ ở trên, pool tương đối thấp trên USDC và cao trên USDT, vì số dư tối ưu có tỷ lệ bằng nhau (33,3% trong trường hợp ba token trong một pool). Do nhu cầu, nhà cung cấp thanh khoản (LP) cung cấp tiền gửi USDC sẽ được báo giá cao hơn một chút (giả sử $1.001) so với LP gửi tiền USDT (giả sử $0.999). Khái niệm tương tự cũng áp dụng cho trường hợp ngược lại khi LP rút thanh khoản hoặc khi người dùng hoán đổi giữa các stablecoin trong cùng một pool. Cơ chế cân bằng này giúp duy trì tỷ giá và đồng thời thay đổi trọng lượng của các tài sản tương đương trong cùng một pool:

Nguồn: Dune Analytics

Curve có thể tạo điều kiện thuận lợi cho cơ chế này bằng cách sử dụng kết hợp AMM duy nhất của cả hàm tổng không đổi và hàm sản phẩm không đổi. Kết quả trông giống như đường màu xanh lam (bên dưới). Curve sử dụng hàm tổng không đổi xung quanh điểm cân bằng để giảm thiểu trượt giá giao dịch. Khi giá của tài sản cơ bản lệch khỏi điểm trung tâm, đường màu xanh lam chuyển từ tổng không đổi sang hàm sản phẩm không đổi để đảm bảo tính thanh khoản có sẵn khi giá có xu hướng bằng không hoặc vô cùng.

Nguồn: Curve Whitepaper

Việc trao đổi một stablecoin này cho một stablecoin khác là vấn đề trên các AMM có chức năng sản phẩm không đổi (chẳng hạn như Uniswap v2 hoặc SushiSwap) vì trượt giá có thể có ý nghĩa. Do đó, Curve là địa điểm phổ biến nhất để hoán đổi giữa các stablecoin.

Vào thời điểm viết bài, Curve có 35 pool thanh khoản khác nhau, mỗi pool mang lại lợi nhuận khác nhau cho các nhà cung cấp thanh khoản. Bằng cách này, Curve cũng cho phép những người khai thác token thu được lợi nhuận từ các khoản nắm giữ cơ bản của họ với rủi ro mất mát bất thường tối thiểu. Khi LP gửi token của họ, đổi lại việc cung cấp thanh khoản, họ có thể nhận được phí vì Curve tính phí nhà giao dịch 0.04% cho mỗi lần hoán đổi. Một số pool thanh khoản được khuyến khích hơn nữa, có nghĩa là ngoài việc thu 50% phí được tạo, LP cũng có thể thu thập thêm phần thưởng token (không nhất thiết phải bằng CRV). Trong ví dụ đầu tiên ở trên, pool "steth" cung cấp token LDO (tương đương với +9.15% sinh lợi hàng năm) như một phần thưởng khích lệ thêm với hy vọng thấy quy mô của pool đó phát triển nhanh hơn.

Curve cũng chấp nhận token có liên quan từ các giao thức khác hoặc tự động kết thúc tiền gửi của người dùng nếu họ chọn thêm vào một trong các pool có cho vay. Ví dụ, người dùng có thể gửi DAI, và Curve sẽ tự động bao phủ nó, đồng thời thêm tiền tố để chỉ ra giao thức tương tác. Các ví dụ phổ biến về tiền tố bao gồm y, c, a hoặc s lần lượt cho Yearn Finance, Compound Finance, AaveSynthetix tương ứng. Ví dụ: nó sẽ được đổi tên thành yDAI cho Yearn Finance hoặc cDAI cho Compound. Việc nắm giữ cDAI có nghĩa là người dùng có quyền rút DAI từ Compound cộng với thu lãi từ việc cho vay tiền gửi của họ. Tương tự, các token cũng có thể được bao bọc liên tiếp trong hai nền tảng với tiền tố yc hoặc cy (ví dụ: cyDAI, ycDAI).

Yearn Finance có một số "pool y" - có nghĩa đơn giản là tất cả các pool sử dụng yTOKEN như các pool có tên Y và BUSD trong ví dụ dưới đây về tiền gửi được bao phủ:

Nguồn: Curve

2. Sử dụng token CRV

Vào ngày token CRV ra mắt vào tháng 8 năm 2020, tiền gửi của nền tảng gần như tăng gấp 3. Điều này là do LP được khuyến khích để cung cấp thanh khoản bằng CRV. Tiền gửi cao hơn mang lại lợi ích cho Curve Finance như một địa điểm để có tính thanh khoản cao và giao dịch hiệu quả. Trong khi CRV được sử dụng để khuyến khích tính thanh khoản và phát triển cộng đồng, nhưng các công dụng chính của nó là bỏ phiếu, đặt cược và tăng phần thưởng. Để tận hưởng những tình huống này, các nhà cung cấp dịch vụ token phải khóa CRV cho veCRV, đại diện cho ký quỹ biểu quyết CRV.

Biểu quyết và phần thưởng được cân nhắc bởi cả số lượng token và khoảng thời gian mà token bị khóa. Thời gian bị khóa càng dài, quyền biểu quyết càng lớn hoặc phần thưởng càng lớn. Người dùng có thể khóa CRV trong tối thiếu 1 tuần và tối đa là 4 năm. Thời gian khóa CRV càng lâu, "mức tăng" càng lớn (lên tới 2.5 lần), có nghĩa là người dùng nhận được nhiều veCRV hơn. Điều này có ý nghĩa vì các bên liên quan lâu dài đều phù hợp với sự thành công của giao thức. Tính đến thời điểm viết bài, 49.5% tổng số CRV đang lưu hành bị khóa phiếu trong trung bình 3.7 năm. Khoảng thời gian dài này là điều đáng ngạc nhiên trong thị trường crypto nhưng do staking từ team và các kho chứa như Year. Điều đó tích cực cho Curve vì các bên liên quan lâu dài đều phù hợp với sự thành công của giao thức.

veCRV được sử dụng để quản lý Curve Finance, được kiểm soát bởi Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO). veCRV holder có thể trình đề xuất mới (nếu họ có ít nhất 2,500 veCRV) và bỏ phiếu cho đề xuất (không yêu cầu tối thiểu). Việc biểu quyết có thể hữu ích trong việc khuyến khích LP gửi tiền vào một số pool nhất định với phần thưởng rất lớn hay thậm chí có thể đổi một số token của CRV, Chẳng hạn như phí đốt token để giảm lạm phát. Ví dụ, ngay sau khi ra mắt, ai đó đã mua một lượng lớn CRV trên thị trường, khóa token trên DAO và biểu quyết cho phần thưởng 308% APY cho pool Compound. Trong một ví dụ ít khắc nghiệt hơn, Yearn có thể đề xuất tăng đo khối lượng yCRV, điều đó có nghĩa là tỷ trọng lớn hơn của phần thưởng hàng ngày sẽ được chuyển đến các pool thích hợp.

Ngoài ra, người dùng khóa CRV sẽ nhận được phí do pool thanh khoản tạo ra, ngoài phí gửi và rút. Người dùng khóa CRV để đổi lại veCRV được hưởng phí do pool thanh khoản của giao thức tạo ra. Trong số 0.04% phí hoán đổi được tính, một nửa trong số đó thưởng LP và nửa còn lại thưởng cho người nắm giữ veCRV. Phí nạp và rút tiền khó tính hơn vì không phải là một số tiền cố định.

3. Nguồn cung Token CRV

Khi token CRV được ra mắt ngày 14 tháng 8 năm 2020, với nguồn cung ban đầu là 1.3 tỷ CRV cho đến tối đa là 3.03 tỷ token. Phân bổ ban đầu 1.3 tỷ CRV (hoặc 43% tổng lượng phát hành tối đa) được phân bổ như sau:

  • 5% cho các nhà cung cấp thanh khoản (1 năm hưởng lợi)
  • 30% cho cổ đông và thành viên nhóm (2 đến 4 năm hưởng lợi)
  • 3% cho nhân viên (2 năm)
  • 5% cho dự trữ cộng đồng

57% còn lại để đạt được 3.03 tỷ token tối đa sẽ được phát hành cho các nhà cung cấp thanh khoản mà không có lịch trình hưởng lợi. Bản phân phối cuối cùng như sau:


Trong khi 1.3 tỷ token CRV được phát hành ngày ra mắt, nguồn cung lưu hành là 0 do lộ trình hưởng lợi tương ứng. Khoảng 2 triệu token CRV được phát hành mỗi ngày, như một phần thưởng được phân bổ trên 35 pool thanh khoản. Nguồn cung sẽ được phát hành với tốc độ giảm dần cho đến khi đạt được mức cung tối đa 3.03 tỷ vào khoảng năm 2320 hoặc 300 năm. Dưới đây là nguồn cung tăng trưởng đến tháng 8 năm 2026:

Nguồn: Curve Finance, Messari

4. Phương pháp định giá

Chúng tôi định giá CRV bằng phương pháp bội số Giá trên Doanh Số - Price to Sales (P/S), P/S để tăng trưởng và Tỷ suất cổ tức có thể so sánh được. Trong định giá, chúng tôi áp dụng các trường hợp tăng giá, cơ sở và giảm giá để có được một loạt các mức định giá. Chúng tôi đánh giá CRV chỉ dựa trên sản phẩm AMM cốt lõi của nó, giả định rằng tất cả chủ sở hữu CRV đều muốn các khoản phí tạo ra bởi nền tảng. Mặc dù đây là một giả định hợp lý về mặt kinh tế, nhưng thực tế là không phải tất cả các chủ sở hữu CRV đều sẽ thực hiện bước đặt cược token cho veCRV.

4.1 Vốn chủ sở hữu đã đăng ký có thể so sánh được

Dưới đây, chúng tôi xem xét các đối tượng so sánh với các cổ phiếu được niêm yết, chẳng hạn như Hong Kong Exchanges và Clearing Limited hay Intercontinental Exchange. Giá trị tích lũy cho CRV tương tự ở chỗ:

  • Dòng chảy quỹ: CRV phân phối một phần phí giao thức cho chủ sở hữu token và hợp đồng thông minh của Curve đảm bảo rằng phí được phân phối theo chương trình. Do đó, ngay cả khi không có quyền truy đòi pháp lý, CRV vẫn mang lại kết quả tương tự như các doanh nghiệp truyền thống.
  • Quản trị: Tương tự như các công ty truyền thống, hoạt động hàng ngày, phát triển doanh nghiệp được quyết định bởi team. Tuy nhiên, token quản lý của CRV có quyền kiểm soát đối với giao thức, được đảm bảo thông qua các hợp đồng thông minh.

4.2 Giả định tăng trưởng khối lượng giao dịch Curve Finance

Trong ngắn hạn, chúng tôi dự đoán khối lượng dựa trên mức tăng trưởng hàng tháng trong vài tháng qua. Khối lượng của Curve bất ổn định trong năm 2020 do giao thức mới. Nó vẫn tiếp tục biến nhưng, trong một vài tháng qua, có trung bình khoảng 30% tăng trưởng hàng tháng về khối lượng giao dịch. Chúng tôi mở rộng điều này và dự báo tốc độ tăng trưởng giảm dần. Để thận trọng, trong vòng một năm, chúng tôi nhanh chóng đưa tỷ lệ tăng trưởng kép hàng tháng dự báo từ 30% thành 2%.

Nguồn: Messari, Dune Analytics

Để tiếp tục giải quyết vấn đề tăng trưởng không chắc chắn, chúng tôi đã cố gắng duy trì thị phần tương đối ổn định giữa Curve và các đối thủ cạnh tranh Sushiswap và Uniswap. Dựa trên các mô hình Uniswap và Sushiswap, chúng tôi duy trì Curve ở mức xấp xỉ 1/2 khối lượng Uniswap. Độc giả muốn phản ánh các tỷ lệ tăng trưởng khác nhau có thể tạo một bản sao của mô hình để chỉnh sửa nhằm phản ánh quan điểm của họ.

Nguồn: Curve Finance, Messari

Trên thực tế, có giới hạn về khả năng tăng trưởng dài hạn của bất kỳ nền tảng DeFi nào, vì vậy chúng tôi chỉ đề cập đến định giá tháng 8 năm 2021E trong báo cáo này.

4.3 Bội số Giá trên Doanh số (P/S)

Chúng tôi nhìn vào các công ty tài chính truyền thống toàn cầu và crypto tự nhiên như một tập hợp các công ty có thể so sánh được cho CRV. Như được hiển thị bên dưới, chúng tôi sử dụng các bội số khác nhau cho các trường hợp tăng giá, giá cơ bản và trường hợp giảm giá.

  • Bull (tăng giá): bội số cao nhất của tập hợp so sánh được.
  • Base (cơ sở): Mức trung bình của các sàn giao dịch tiền điện tử Coinbase (COIN US, được niêm yết trên NASDAQ) và BC Technology Group (863 HK, được niêm yết tại Hong Kong), cộng với ngân hàng thương mại crypto Galaxy Digital Holdings (GLXY CN, niêm yết tại Toronto).
  • Bear (giảm giá): Mức trung bình của tất cả các công ty trong tập hợp so sánh của chúng tôi, bao gồm cả các sàn giao dịch trên thị trường chứng khoán truyền thống, tạo điều kiện cho một thị trường trưởng thành với mức tăng trưởng thấp hơn.
Nguồn: Bloomberg, Messari

Đặc biệt, chúng tôi áp dụng bội số P/S cho các khoản phí mà chủ sở hữu CRV nhận được, do một số sắc thái giữa các giao thức DeFi và các tổ chức tài chính truyền thống. Chúng tôi coi nhiều giao thức DeFi như "chợ" và tổng số phí trả cho tất cả người bán trong chợ này là một loại tổng giá trị hàng hóa (GMV). Giao thức trao đổi phi tập trung không bán thanh khoản chính họ sở hữu, họ chỉ là những cơ chế kết nối những nhà cung cấp thanh khoản và trader, mà không cần tham gia như một trong hai. Trong khi CRV tính phí trader 4bps để trao đổi tài sản thông qua Curve, chủ sở hữu CRV chỉ nhận được 2bs trong tổng số. Điều này tương tự như tỷ lệ nhận 50% mà người nắm giữ token CRV nhận được từ GMV của thị trường trao đổi.

Hơn nữa, trong tương lai, nếu kho bạc của một giao thức cạn kiệt – có thể hình dung rằng cộng đồng có thể bỏ phiếu để chuyển một phần phí trả cho người giữ CRV vào kho bạc của họ để trang trải chi phí. Đây là một kịch bản tương tự như kịch bản được đưa ra bởi đề xuất "Mua lại và xây dựng" của YFI, trong đó chủ sở hữu YFI đã bỏ phiếu chuyển hướng phí giao thức đến kho bạc để đền bù hợp lý cho những người đóng góp cốt lõi.

Tất cả những điều ở trên đã được xem xét, chúng tôi tin rằng các khoản phí cho chủ sở hữu CRV là "doanh thu" thực, được chuyển 100% cho chủ sở hữu token. Dưới đây là định giá theo thời gian cho các trường hợp khác nhau:

Nguồn: Messari

4.4 Bội số P/S so với tăng trưởng (PSG)

Tỷ lệ này kết hợp sự phát triển của các giao thức hoặc các công ty liên quan. Vì các công ty niêm yết đã trưởng thành hơn so với nền tảng DeFi, chúng tôi lấy tốc độ tăng trưởng hàng năm gần đây nhất của các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống và các sản phẩm được niêm yết có nguồn gốc crypto so sánh làm chỉ số cho tốc độ tăng trưởng trong tương lai. Chúng tôi đã loại trừ các công ty có mức tăng trưởng âm hoặc thấp như Japan Exchange, Credit Suisse, BNP Paribas và Macquarie Group. Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình hàng năm của tất cả các công ty tài chính truyền thống là +11% so với +100% đối với các loại crypto so sánh được niêm yết.

Vì Curve chỉ mới bắt đầu hoạt động gần đây, chúng tôi nhìn vào cuối năm kết thúc vào tháng 8 năm 2022, trong đó mức tăng trưởng dự kiến là 225% dựa trên mô hình của chúng tôi. Áp dụng bội số P/S so với tăng trưởng, chúng tôi đưa ra mức định giá dưới đây theo chỉ số này.

Nguồn: Messari

Phương pháp định giá này ảnh hưởng đến việc định giá CRV năm 2022 và hơn thế nữa do tốc độ tăng trưởng hàng năm chậm hơn (27% dựa trên mô hình của chúng tôi) trong khi lạm phát nguồn cung luân chuyển tiếp tục tăng ở mức 156%.

4.5 Tỷ suất cổ tức

Trong danh sách có thể so sánh được, chúng tôi nhìn vào Tỷ suất cổ tức. Lợi tức cổ tức trung bình và cổ tức tối đa trong tập hợp so sánh lần lượt là 1.7% và 5.3%. Chúng tôi sử dụng những phần trăm này cho các trường hợp tăng và giảm giá. Trong trường hợp giảm giá, chúng tôi sử dụng 11.6%, là giá thị trường cho lãi suất vay trung bình dựa trên 3 nền tảng DeFi chính.

Nguồn: Cream Finace, Compound, Aave, Messari

Dưới đây là định giá theo thời gian cho các trường hợp khác nhau:

Nguồn: Messari

4.6 Định giá kiểm soát quản trị

Chúng tôi không chỉ định định giá cho việc kiểm soát quản trị tại thời điểm này. Mặc dù bất kỳ người dùng nào có ít nhất 2,500 veCRV có thể gửi đề xuất quản trị, đề xuất này có thể được đưa ra bỏ phiếu nếu có đủ số tối thiểu cần thiết, nhưng vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng về cách định lượng giá trị của quản trị trong và của chính nó. Chris Burniske và Joel Monegro của Placeholder đã đưa ra những lập luận thú vị chỉ riêng về giá trị của quản trị, trong một trường hợp dẫn đến sự tương tự với số tiền ngày càng tăng để giành được ghế trong Quốc hội Hoa Kỳ. Tuy nhiên, chỉ riêng quản trị vẫn là một thứ hay thay đổi đáng giá trong dài hạn. Do đó, chúng tôi không chỉ định con số định giá độc lập cho ban quản trị.

4.7 Định giá CRV

Cuối cùng, chúng tôi đánh giá CRV dựa trên kết quả có trọng số xác suất của từng phương pháp. Người đọc có thể điều chỉnh mô hình theo ước tính của riêng họ về số liệu nào là quan trọng nhất. Vào tháng 8 năm 2021E, mô hình của chúng tôi cho thấy định giá CRV ở mức $6.2 cho mỗi token so với giá $3.0 tại thời điểm viết bài. Có thể mức tăng 108% đối với định giá đẩy đủ.

Nguồn: Messari

4.8 Độ nhạy định giá

Chúng tôi đưa ra các mức giá ngụ ý khác nhau của CRV tùy thuộc vào một loạt các bội số P/S, P/S so với G và Tỷ suất Cổ tức. Chúng tôi đã đánh dấu các bội số được sử dụng ở bên dưới.

4.9 Định giá của CRV có thể so sánh với DeFi Peer

Ngoài việc định giá dựa trên cổ phiếu niêm yết, chúng tôi so sánh CRV với các công ty cùng ngày DeFi AMM. The0 biện pháp này, Curve đang giao dịch cao hơn so với các công ty cùng ngành như Sushiswap hoặc Uniswap (giả sử công tắc tính phí đã được bật). Trong bảng dưới đây, chúng tôi xem xét các chỉ số định giá so sánh khối lượng hàng năm của Quý 1 năm 2021, tổng phí theo giao thức, Giá so với Danh số và Lợi tức Cổ tức. Chúng tôi không xem xét Giá/ Doanh số để tăng trưởng vì chúng tôi đã xây dựng mô hình để giả định mức tăng trưởng và thị phần gần như không thay đổi trên ba nền tảng.

Curve yêu cầu mức phí thấp hơn (4bps) so với các công ty cùng ngành (30bps), dẫn đến việc yêu cầu khối lượng lớn hơn nhiều để bù đắp cho sự chênh lệch doanh thu này. Do đó, lợi suất cổ tức và tỷ lệ P/S được định giá cao hơn các công ty cùng ngành:

Nguồn: Curve, Messari, Dune Analytics

Biểu đồ dưới đây cho thấy CRV đang giao dịch ở tỷ lệ P/S cao nhất nhưng vẫn nằm trong phạm vi của UNI và SUSHI cho lợi tức cổ tức:

Nguồn: Curve, Messari, Dune Analytics

Do tập trung độc quyền vào stablecoin, Curve có khối lượng thấp hơn so với SushiSwap và Uniswap. Với khối lượng cao hơn do SushiSwap hoặc Uniswap duy trì, chúng tôi có thể suy ra rằng người dùng không nhạy cảm về giá giữa phí 0.05% đến 0.30%. Điều này có nghĩa là nếu Curve biểu quyết để tăng phí trong tương lai, nó có thể tác động tích cực đến tổng doanh thu.

4.10 Phí bảo hiểm định giá của CRV

Ở mức giá hiện tại, mặc dù CRV có tiềm năng tăng giá, nhưng nó đang giao dịch cao hơn các công ty cùng ngành DeFi AMM trên cơ sở P/S. Điều gì có thể biện minh cho giao thức được giao dịch trên SushiSwap và Uniswap?

  • Dự báo tăng trưởng: Kỳ vọng nhu cầu giao dịch stablecoin tăng trưởng cao, đặc biệt là trên một giao thức cung cấp mức trượt giá thấp hơn với thanh khoản chuyên sâu. Trong 12 tháng qua, stablecoin đã giao dịch với khối lượng $1.5 nghìn tỷ chỉ trong Quý 1 năm 2021.
  • Cộng đồng trung thành: Curve có một trong những khoảng thời gian khóa dài nhất trong DeFi với thời gian trung bình là 3.7 năm. Do đó, các chủ sở hữu và LP của Curve có lợi ích nhất định trong việc thấy Curve thành công trong dài hạn khi các động lực của họ phù hợp với nhau. Khoảng thời gian khóa trung bình là 3.7 năm cũng là một minh chứng cho kiểu cộng đồng mà Curve có - những nhà đầu tư nắm giữ quyền lực và có thể có bảng cân đối kế toán lớn hơn. Thật vậy, điều đó xảy ra khi các khối lượng hàng ngày của người dùng trung bình là các đơn đặt hàng có độ lớn cao hơn các giao thức khác:
  • Hiệu ứng mạng: Curve đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái DeFi với các giao thức chính như Aave, Synthetic, Yearn Finance và Compound xây dựng trên đó. Việc tích hợp với rất nhiều dự án cho phép Curve tối đa hóa phần thưởng và mang lại lợi thế cho giao thức trong việc duy trì thị phần.
  • Air Drops: người nắm token CRV thường đủ điều kiện nhận airdrop, tăng giá trị của việc nắm giữ CRV. Curve'StableSwap trên Binance Smart Chain đã phát sóng STAX cho chủ sở hữu veCRV vào tháng 10 năm 2020. StableXSwap đã tìm ra cách đưa những người tham gia quản trị stablecoin vào mạng lưới của họ. Ngoài ra, Ellipsis, một nhánh được ủy quyền của Curve's StableSwap đã cung cấp 25% nguồn cung cấp EPS cho những người nắm giữ veCRV.
  • Các quy định: CRV được cho là có ít rủi ro về quy định hơn so với các đồng nghiệp DeFi của nó vì hợp đồng được triển khai bởi một tài khoản bên thứ ba ẩn danh. Có thể nhóm đã triển khai nó thông qua một tài khoản ẩn danh để giảm thiểu bất kỳ rủi ro pháp lý nào đối với những người sáng lập trong tương lai. Cũng có thể bên thứ ba đã triển khai nó để hưởng lợi từ các phần thưởng sớm khi một số lượng lớn token CRV được cho trong mỗi block. Đương nhiên, nếu chỉ có một người dùng, họ sẽ nhận được tất cả các token CRV cho block. Điều đó dẫn đến khoảng 20,000 token CRV đã được trao cho các nhà đầu tư sớm trước khi Curve công bố chính thức.
  • Quỹ cộng đồng: Phân phối ban đầu của CRV cho phép sử dụng warchest (tiền mặt dự trữ của một công ty) khoảng $148 triệu CRV hoặc $505 triệu cho các ưu đãi do cộng đồng lãnh đạo.
  • Dữ liệu minh bạch: So với các giao thức khác, Curve Finance có lẽ có sẵn nhiều dữ liệu nhất trên trang web của mình. Tính minh bạch và tính khả dụng này làm giảm sự không chắc chắn và tạo niềm tin vào các giao thức của các nhà đầu tư, người dùng và LP.

4.11 Rủi ro chính đối với giá CRV

Về mặt định lượng, CRV được định giá cao hơn các công ty cùng ngành, có lẽ gây áp lực lên khả năng hoạt động tốt hơn. Dưới đây là đánh giá về các rủi ro khác đối với định giá hiện tại của CRV

  • Lạm phát tương đối cao: Trên Curve Finance, đợt phát hành mới hàng ngày mang lại phần thưởng cho LP. Tuy nhiên, lịch trình lạm phát của Curve tương đối mạnh so với dự báo tăng trưởng. Ví dụ: vào quý 3 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của SushiSwap và Uniswap lần lượt là 27% và 76%, trong khi của Curve là 156%. Do đó, điều này làm loãng các chỉ số trên mỗi đơn vị của Curve. Việc mua thị trường nhiều hơn cũng được yêu cầu để bù đắp cho đợt phát hành mới hàng ngày.
  • Cạnh tranh từ Uniswap v3: Ra mắt vào tháng 5 năm 2021, có thể v3 sẽ cung cấp mức chênh lệch chặt chẽ hơn với ít rủi ro hơn và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Người dùng sẽ có thể cung cấp tính thanh khoản trên Uniswap cho toàn bộ phạm vi giá hoặc phạm vi giá nhất định. Do đó, chúng tôi có thể mong đợi Uniswap v3 sẽ cho phép chênh lệch chặt chẽ đối với stablecoin.
  • Các nhánh khác: Các nhánh trong tương lai có thể làm loãng thị phần của Curve trong không gian stablecoin AMM trên Ethereum nhưng có thể tăng giá trị tổng thể của Curve. Một nhánh của Curve có sẵn trên các blockchain khác, chẳng hạn như Ellipsis trên Binance Smart Chain hay Equilibrium đang xây dựng triển khai cross-chain của Curve trên Polkadot. Ellipsis là một nhánh được ủy quyền trong khi Equilibrium đang phát triển công nghệ, trong khi nhóm Curve Finance đang giám sát sự phát triển và sẽ chạy ứng dụng trên Polkadot parachain trong tương lai của Equilibrium.
  • Bảo mật: Như với tất cả các giao thức DeFi, Curve chịu rủi ro hợp đồng thông minh trong giao thức của riêng họ và tất cả các giao thức trong mạng của họ. Mặc dù các hợp đồng thông minh của Curve đã được kiểm tra bởi Trail of Bits, nhưng kiểm toán bảo mật không loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Vào tháng 12 năm 2020, Curve khám phá ra các vấn đề với token IDLE, khiến cho pool an toàn trong dài hạn. Vào tháng 3 năm 2021, một trong những pool không dùng nữa đã bị ảnh hưởng bởi một lỗi và nền tảng này đã khuyên người dùng rút tiền.
  • Trải nghiệm người dùng: Ngay cả một trong những nhà phát triển có kinh nghiệm nhất trong DeFi, Andre Conje, ban đầu cũng phải vật lộn để tìm ra cách Curve hoạt động. Có một quá trình giáo dục liên quan đến việc học cách sử dụng giao thức, điều này có thể khiến người dùng không quen với DeFi. Ví dụ về những thách thức trong trải nghiệm người dùng bao gồm:
  1. Các pool thanh khoản với cách hoạt động của một sàn giao dịch tập trung điển hình. Do đó, người dùng mới có thể không quen với việc giao dịch bằng cách trước tiên chọn nhóm thanh khoản có liên quan với nhiều hơn 2 token.
  2. Một số token có tiền tố và hậu tố như 3CRV, veCRV, CRV. Người dùng mới không rõ đây là gì hoặc cách họ có thể sử dụng các pool này. Hơn nữa, chúng tôi thậm chí còn thấy khả năng kết hợp cao hơn với các token giống như TUSD3CRV-f, FRAX3CRV-f và waUSD3CRV-f.
  3. Chủ sở hữu CRV không chỉ cần stake token của họ mà còn cần chọn thời gian khóa cụ thể, điều này có thể ảnh hưởng đến số lượng phần thưởng tăng thêm mà họ nhận được. Trong khi thời gian khóa kéo dài 4 năm phù hợp với các chủ sở hữu token với sự thành công của Curve, nó cũng có thể là một khoảng thời gian khó khăn để nhận được mức tăng tối đa.
  4. Không thể hoàn nguyên khóa, vì vậy người dùng sẽ không thể mở khóa token sớm hơn.
  5. Giao diện người dùng, được cho là khó xây dựng hơn một trang web hiện đại, trông giống như Windows 3.1.
  6. Có sự chậm trễ ít nhất tám ngày kể từ ngày người dùng khóa token của họ để có thể nhận thưởng. Trên cơ sở liên tục, phí chỉ có sẵn trong vòng 24h sau nửa đêm Thứ Năm theo giờ UTC.
Nguồn: Curve
  • Bỏ phiếu tập trung: Việc bỏ phiếu dường như được kiểm soát bởi hai bên, team và Yearn Finance. Ngay sau khi ra mắt vào ngày 23 tháng 8 năm 2020, nhóm đã nắm giữ ~80% quyền quản trị của DAO. Vì cần 30% để đạt được số đại biểu (tỷ lệ tham gia tối thiểu cần thiết để một cuộc bỏ phiếu được thông qua), nhóm đã vượt quá quyền lực, ngay cả trong việc xác định đề xuất nào có thể bị chặn bỏ phiếu. Theo Curve, thiết lập này là một phản ứng đối với việc một chiếc ví (đại diện cho cộng đồng YFI) nắm quyền kiểm soát 50%, điều mà người sáng lập muốn pha loãng trước khi hệ thống quản trị đi vào hoạt động ngày 28 tháng 8. Ngoài ra, chỉ có 6.7% nguồn cung lưu thông được cung cấp vào thời điểm đó. Trong tháng 11 năm 2020, Yearn đã cho ra mắt một hầm chứa khóa CRV vĩnh viễn trong chu kỳ bốn năm và không có chức năng rút tiền. Điều này có thể làm tăng thêm quyền kiểm soát mà Yearn có được, giúp tập trung hơn nữa quyền biểu quyết. Kết quả, ngoài việc nhận phí, giá trị của việc nắm giữ CRV cho các mục đích biểu quyết giảm đi do hai bên đã vượt quá quyền lực. Mặc dù điều này trái ngược với văn hóa tài chính phi tập trung, nhưng điểm bù lại là việc đại diện cho đội ngũ mạnh mẽ cũng có thể là một điều tích cực, đặc biệt nếu có các ưu đãi lớn phù hợp với chủ sở hữu token.
Nguồn: The Block

5. Kết luận

Curve là một mắt xích cơ bản trong hệ sinh thái DeFi. Mặc dù không nhận được nhiều sự công nhận, nhưng nó cung cấp sức mạnh cho nhiều nền tảng lớn nhất với tính thanh khoản đằng sau. Chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng giá trị của CRV do sự chú ý ngày càng tăng đến tầm quan trọng của stablecoin. Tuy nhiên, CRV có thể gặp khó khăn trong việc vượt trội hơn so với các dự án DeFi khác do cạnh tranh gia tăng có thể làm xói mòn sự thống trị của Curve Finance trong lĩnh vực này. Dựa trên các định giá, chúng tôi thấy CRV có tiềm năng tăng giá giá 108%, mặc dù khả năng vượt trội so với các công ty cùng ngành còn hạn chế.

Đừng quên đăng ký Otis Report - Nơi cung cấp và cập nhật nhanh nhất mọi thông tin vĩ mô và phương pháp đầu tư tăng trưởng với giá trị vượt thời gian.

Hãy đăng ký và tham gia các nhóm, channel của Otis Report dưới đây để được thảo luận cùng các chuyên gia và nhiều Otiser khác:

Bạn đã đăng ký thành công Otis Report
Xác minh thành công! Giờ đây, bạn đã có toàn quyền truy cập vào tất cả nội dung cao cấp của Otis Report.
Lỗi! Không thể đăng ký. Liên kết không hợp lệ.
Chào mừng trở lại! Bạn đã đăng nhập thành công.
Lỗi! Không thể đăng nhập. Vui lòng thử lại.
Thành công! Tài khoản của bạn đã được kích hoạt hoàn toàn, bây giờ bạn có quyền truy cập vào tất cả nội dung.
Lỗi! Kiểm tra Stripe thất bại.
Thành công! Thông tin thanh toán của bạn đã được cập nhật.
Lỗi! Cập nhật thông tin thanh toán không thành công.