Cách định giá các token trong DeFi

Tôi tin rằng bạn hoàn toàn có thể định giá các giao thức Defi giống như cách bạn sử dụng các công cụ định giá các doanh nghiệp truyền thống.

Các giao thức này giống như các start-up ở giai đoạn phát triển. Họ xây dựng các sản phẩm tạo ra dòng chảy lưu thông các loại tài sản trong thị trường crypto.

Bạn có thể sử dụng các dự báo tăng trưởng để xây dựng khung định giá cho token của các giao thức mà bạn muốn.

1. MakerDAO: Cách gửi tiền vào ngân hàng nhanh nhất

Cách định giá token dựa trên các nguyên tắc đầu tư theo giai đoạn tăng trưởng

Để gia tăng số lượng crypto, cần có sự tham gia của nhiều nhà đầu tư hơn - tiền điện tử không nên chỉ dựa vào meme hay tweet, mà cần phân tích cụ thể.

Trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm, chúng ta định giá lợi nhuận của một khoản đầu tư bằng cách dự đoán hiệu suất tài chính của tài sản và giả định lợi nhuận ở mức tối đa khi bán ra.

Khía cạnh đáng ngạc nhiên là chúng ta có thể áp dụng những khuôn khổ truyền thống trên cho nhiều giao thức Defi. Trong bài viết này, tôi sẽ đưa ra những chia sẻ về MakerDAO.

Maker là gì?

Otis Report đã có một bài viết chi tiết về MakerDao và cách thức hoạt động của giao thức này trong bài viết về Stablecoin, tuy nhiên, trong bài viết này, tôi sẽ tóm tắt lại một chút:

9 ứng dụng nhập môn DeFi- Phần 1: Stablecoin

Stablecoin là hàng rào giúp người dùng chống lại sự biến động giá của tiền điện tử và đồng thời, là một phương tiện trao đổi đáng tin cậy.

Otis ReportChâu Minh

• Maker là một nền tảng có thể vay thế chấp bằng tiền điện tử của bạn. Người dùng thế chấp tài sản vào giao thức, tạo một tài khoản hoặc “CDP” (thông tin giao dịch khách hàng) để vay thế chấp, với tỉ lệ 150% trở lên và nhận một đồng coin được tính bằng USD, DAI. Tiền lãi tích lũy từ khoản vay của bạn được quy định bằng đồng MKR và lãi suất được người dùng thanh toán khi kết thúc khoản vay.
• Tại sao Maker lại quan trọng? Người dùng có thể duy trì mức tăng giá trong tài sản của họ (không cần bán ETH) mà vẫn được trả tiền lãi để sử dụng cho chi phí hàng ngày hoặc chi phí phát sinh khác.
• DAI có thể làm gì? Có hàng tỷ đô la được thanh toán bằng DAI. DAI có thể được sử dụng trên toàn thị trường crypto, được đổi lấy tiền fiat (tiền pháp định) trên sàn giao dịch và DAI được kỳ vọng để sử dụng để mua hàng thực tế bằng thẻ chi tiêu trong tương lai.
• Maker lưu trữ tiền gửi ở đâu? Nếu một ngân hàng trước đây chọn lưu trữ vốn của bạn trong két bạc thông thường, thì Maker chọn cách lưu trữ vốn của bạn bằng mật mã đã được bảo vệ (các hợp đồng thông minh được xây dựng trên Ethereum).
• Maker và chủ sở hữu Maker kiếm tiền bằng cách nào? Khi người dùng đóng vị thế của họ để lấy lại tiền điện tử được lưu trữ trong Maker, họ sẽ trả lãi tích lũy bằng cách “đốt” số tiền tương đương với số tiền còn nợ bằng Maker.

Khi token bị đốt, nó sẽ làm giảm nguồn cung có sẵn. Nếu vốn hóa MKR không thay đổi thì giá mỗi token sẽ tăng tương ứng với số lượng token bị trừ đi.

2. Chúng ta nên nghĩ như thế nào về "dòng tiền" trong tương lai của Maker?

Khi CDP đủ lâu, chúng tạo ra phí ổn định sẽ được hoàn trả thông qua việc đốt token trong một khoảng thời gian trong tương lai. Việc đốt token này sẽ tạo ra lợi ích kinh tế cho người nắm giữ MKR dưới hình thức tăng giá tương đương với việc nhận tiền mặt.

Hãy xem ví dụ để chứng minh điều này:

Trong cả hai ví dụ trên, chủ sở hữu MKR nhận được 0,06 đô la cho việc thanh toán phí khi đóng CDP. Trong trường hợp đầu tiên, chủ sở hữu token nhận được thu nhập của họ dưới hình thức tăng giá token. Ở trường hợp hai, chủ sở hữu token nhận được thu nhập dưới dạng tiền mặt. Việc đốt token và một khoản thanh toán bằng tiền mặt phải tương đương về mặt kinh tế.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, chúng tôi đánh giá các doanh nghiệp dựa trên doanh thu mà họ tạo ra trong một thời kỳ nhất định, không dựa trên việc nhận tiền mặt. Do đó, chúng ta có thể định giá MKR dựa trên nguồn thu ổn định mà chúng ta mong đợi giao dịch tạo ra trong thời gian nhất định.

3. Làm thế nào để đoán trước phí ổn định?

Các nhà đầu tư dự đoán dòng tiền dựa trên một số yếu tố thúc đẩy doanh thu chính và các yếu tố thúc đẩy chi phí (COGS, OpEx).

Dự đoán trước thông tin

Nguồn cung mới

Đồng DAI sẽ gia tăng số lượng cùng với sự phát triển của thị trường crypto, các loại tài sản tăng giá và nhu cầu sử dụng DAI trên Defi cũng tăng theo. Một số phương pháp mà nhà đầu tư có thể thấy như:

Bottom-Up Investing:

• Tỉ lệ mua lại MKR khi có người dùng mới/nguồn vốn mới?
• Tỷ lệ ví ETH đã tạo CDP là bao nhiêu?
• Bạn cho rằng có bao nhiêu ví của người dùng sẽ bị khóa trong MKR?
• MKR có giành được những giao dịch lớn với các tổ chức tài chính truyền thống không và nếu có thì những giao dịch này sẽ làm tăng CDP đến mức nào?

Top-Down Investing:

• Tỷ lệ cung tiền USD mà chúng ta có thể mong đợi được sử dụng bởi stablecoin?
• DAI chiếm bao nhiêu phần trăm trong thị trường stablecoin?
• Tiền gửi vào Maker chiếm bao nhiêu phần trăm trong thị trường crypto?
• Điều này ngụ ý gì về tổng giá trị của CDP được giữ trong MKR? Điều này có ngụ ý tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử hợp lý không?

Phí ổn định

Đây là một câu hỏi về chi phí vốn. Maker có thể trở thành một nơi không có rủi ro khi gửi Ether vào không? Dữ liệu quá khứ cho thấy mức lãi suất khi gửi tiền vào đây được duy trì ở mức thấp, lãi suất chỉ dưới 10%.

Chi phí cho hàng hóa và dịch vụ (COGS)

Nhiều chi phí trong số này sẽ đạt đến một mức độ đáng kể khi số lượng tiền gửi và phí ổn định tăng mạnh. Chi phí Oracle có thể sẽ tăng với tỷ lệ cao hơn so với chi phí quản lý và rủi ro.

Chi phí hoạt động (OpEx)

Chi phí kỹ thuật, chi phí phát triển và chi phí dành cho việc sản xuất nội dung phải đạt được hiệu quả kinh tế theo tỷ lệ như R&D và S&M trong các doanh nghiệp phần mềm / FinTech truyền thống. DSR là tỷ lệ tiết kiệm được cung cấp cho các khoản tiền gửi của DAI trong Maker. Điều này có thể được tăng lên để tăng đột biến nhu cầu đối với DAI. DAO đã bỏ phiếu để giảm tỷ lệ này xuống 0% vào năm 2020 và tỷ lệ này vẫn chưa tăng lên một cách có ý nghĩa… với quá nhiều hành động DeFi tạo ra nhu cầu DAI, không rõ liệu nó có quay trở lại hay không!

4. Mô hình định giá MKR

Chúng ta có thể xây dựng một mô hình cho tài chính của Maker để dự đoán vốn hóa thị trường của giao thức này sau khoảng thời gian 5 năm.

4.1 Điểm nổi bật của DAI

Đồng DAI mới được tạo ra sẽ tăng lên khoảng 20 tỷ đô la khi chúng ta thoát vị thế. Nếu giả định cung tiền giảm sau đợt tăng mạnh vào đầu năm, thì DAI chiếm 0,3% lượng cung tiền khi thoát vị thế.

4.2 Mô-đun ổn định (PSM)

Một phần vốn hóa thị trường của DAI sẽ được hỗ trợ 1-1 với các stablecoin khác (tức là USDC). DAI được tạo theo cách này không tạo ra phí ổn định. Có một khoản phí nhỏ cho việc tạo DAI thông qua phương pháp này, nhưng điều này đã được loại trừ vì tính phi trọng yếu.

4.3 Phí ổn định

Tỷ giá vẫn đang ở mức 4% trong nhiều năm. Con số này được cho là không đổi trong khoảng dự đoán.

4.4 COGS và OpEx

Giá vốn hàng bán (COGS) và chi phí hoạt động (OpEx) sẽ được tính theo tổng thể giữa sự nổi bật của DAI và phí ổn định như ở trên đã đề cập. Chi phí Oracle, sẽ tăng khi mức sử dụng giao thức này tăng lên. Những chi phí khác như phát triển sản phẩm và tăng độ nhận diện thì sẽ ổn định và càng ngày càng được tối ưu hơn khi dự án phát triển mạnh.

4.5 Định giá khi bán MKR

Các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán thường nghĩ về các chỉ số của doanh nghiệp trong 12 tháng tới để cấp vốn cho doanh nghiệp với kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai. Các quỹ đầu tư mạo hiểm giả định một bội số mà thị trường chứng khoán sẽ gán cho một doanh nghiệp và định giá công ty dựa trên điều này. Đối với nhiều doanh nghiệp phần mềm / FinTech, chúng ta sẽ đánh giá một công ty dựa trên doanh thu của nó.

Chúng ta không thể làm điều đó ở đây vì cơ cấu chi phí rất khác so với một doanh nghiệp truyền thống. Thay vào đó, chúng ta sẽ đánh giá  Maker dựa vào lợi nhuận ròng của nó và giả định nó được giao dịch phù hợp với bội số EBITDA trên các doanh nghiệp FinTech tăng trưởng cao.

Mô hình của tôi giả định doanh nghiệp giao dịch ở mức ~ 55 lần ngày hôm nay và giảm dần theo thời gian đến mức ~ 30 lần khi thoát vị thế. Tùy thuộc vào nhiều yếu tố, điều này sẽ phù hợp với Visa, PayPal và những doanh nghiệp có quy mô khác tương tự.

Sử dụng các giả định minh họa này, chúng ta có thể đưa ra giả định về mức vốn hóa MKR có thể đạt trong 5 năm tới là 40 tỷ đô la.

5. Lời cuối

Các giao dịch trên thị trường crypto tạo ra nhằm thay đổi kết quả tốt hơn. Các nhà đầu tư có kế hoạch phát triển kinh tế và công nghệ để tạo ra các mô hình kinh doanh mới. Mặc dù không phải tất cả các nhà đầu tư đều có lợi nhuận trước đó, nhưng nhiều nhà đầu tư đã tạo ra giá trị kinh tế có thể mang lại. Đã đến lúc chúng ta đổi mới tư duy về tài chính để hiểu rõ hơn giá trị phù hợp mà các nhà đầu tư đang phát triển trong nền kinh tế phi tập trung của chúng ta.