Các chỉ số DeFi quan trọng cho sự phục hồi giá: Phân tích cơ bản

Mặc dù, Tài chính Phi tập trung (DeFi) chỉ mới nở rộ trong năm ngoái, nhưng các nhà đầu tư cơ bản đã bắt đầu quan tâm nhiều hơn đến các dữ liệu on-chain. Mặc dù dữ liệu vẽ lên bức tranh về tình trạng của nền công nghiệp crypto, nhưng không rõ chỉ số nào là quan trọng đối với biến động giá. Trong bài viết này, chúng tôi xem xét dữ liệu để tìm hiểu xem các nguyên tắc cơ bản có quan trọng hay không và nếu có, thì token DeFi nào có thể dẫn đầu trong việc phục hồi giá.

Giả thuyết của chúng tôi là các nguyên tắc cơ bản là quan trọng và cần phải có một số giá trị tích lũy cho giao thức và các nhà đầu tư. Có lẽ các token có nhiều use case hơn sẽ hoạt động vững chắc hơn các token chỉ có chức năng quản trị thuần túy. Lập luận phản bác là sự phục hồi giá không phụ thuộc vào các nguyên tắc cơ bản và phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố bên ngoài như mối tương quan với Bitcoin và hoạt động truyền thông xã hội. Có lẽ chỉ cần 1 use case quản trị là là đủ. Holder quan tâm đến các yếu tố khác, chẳng hạn như khả năng nhóm thúc đẩy sự phát triển với một lượng lớn tiền mặt dự trữ.

Chúng tôi sẽ phân tích các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các giao thức cho vay và các nhà quản lý tài sản dựa trên các chỉ số khác nhau để kiểm tra giả thuyết của chúng tôi. Chúng tôi sử dụng dữ liệu hàng tuần để xử lý các chỉ số khác nhau, bao gồm:

• Số lượng người dùng đang hoạt động.
• Volume giao dịch.
• Tổng giá trị bị khóa (TVL).
• Lãi suất hàng năm đối với các giao thức cho vay.
• Số tiền ký quỹ trong các giao thức cho vay và số dư nợ.

1. Tài chính phi tập trung: Đánh giá về hiệu suất giá cả

Dưới đây là bảng kết quả hoạt động của giá token trong 60 ngày qua. HHầu hết các token đạt mức cao nhất trong phạm vi trước hoặc sau đợt 5/5 một vài ngày. Các trường hợp ngoại lệ là SUSHI, RUNE, AAVE và SNX đạt mức cao sau khi đợt giảm giá bắt đầu vào khoảng ngày 14 tháng 5. Chúng ta sẽ tính thời hạn đến mức giá thấp nhất ngày 23 tháng 5 trong đó mức giảm trung bình là -72%. Trong khoảng thời gian 60 ngày, PancakeSwap và 1INCH hoạt động kém hiệu quả trong khi Synthetix và Bancor hoạt động tốt hơn.

Như đã thấy ở bên phải của bảng, kể từ mức thấp của ngày 23/5, bất kể token có quy mô vốn hóa thị trường như nào đi nữa thì Token bị lỗ nhiều nhất trước ngày 23 tháng 5 cũng phục hồi nhanh nhất (ví dụ: CRV) trong khi những token có sự điều chỉnh nhẹ tiếp tục đối mặt với áp lực bán (ví dụ: SNX).

2. Số lượng người dùng đang hoạt động

Đầu tiên, chúng ta nhìn vào số lượng người dùng đang hoạt động như một thước đo cho hoạt động của giao thức nói chung. Bảng dưới đây cho thấy sự thay đổi về người dùng hoạt động hàng tuần dựa trên số liệu tháng 4 và tháng 5 của họ, trong đó tuần của ngày 5/4 đã được lập chỉ số bằng 100. Trong hai tháng, Aave đã tăng số lượng người dùng tích cực hơn +100% do chương trình khuyến khích khai thác thanh khoản của họ, được vote vào ngày 25/4 và kết thúc vào ngày 15/7/2021. Họ cũng tích hợp với Polygon, một giải pháp mở rộng Layer2, giúp gia tăng sự phổ biến. Mặt khác, Kyber đã chứng kiến mức giảm -9% số người dùng. Bảng dưới đây được xếp hạng theo tỷ lệ giữ chân người dùng đang hoạt động trong khoảng thời gian:

Dưới đây là biểu đồ chỉ ra mức độ thay đổi giá trung bình so với cùng kỳ, được xếp hạng phù hợp với xếp hạng về mức độ tăng trưởng người dùng hoạt động. Dường như có mối tương quan chặt chẽ giữa người dùng đang hoạt động và hiệu suất giá. Aave, Uniswap, và Sushiswap vượt trội hơn về lượng người dùng tích cực và sự thay đổi giá – do những sự phát triển hoạt động mới. Aave và Sushi triển khai trên Polygon trong khi Uniswap triển khai V3. Curve, Balancer và Kyber ở cuối phạm vi, giá của chúng đã phản ánh sự kém hiệu quả của dự án. Tuy nhiên có duy nhất 1 trưởng hợp xếp hạng có sự không tương quan khi giá CRV giảm 47% còn KNC lại chỉ giảm 43% nhưng lại mất nhiều người dùng hơn.

Kết luận: Chúng ta thấy rằng thống kê hoạt động có ý nghĩa quan trọng đối với giá token. Chỉ số người dùng hoạt động là một tín hiệu có giá trị và phù hợp vì nó cho thấy mối tương quan có ý nghĩa.

3. Khối lượng giao dịch: Trao đổi Phi tập trung

Khối lượng thường là một chỉ báo cho giá trị tích lũy trong giao thức hoặc người nắm giữ token và chúng ta cùng theo dõi bảng khối lượng dex hàng tháng.

Trong quý 1 năm 2021, Uniswap và PancakeSwap giành được nhiều thị phần nhất. Hành động giá của họ phản ánh trực tiếp sự chấp nhận của họ với Uniswap công bố mức lợi nhuận hàng quý là 444% trong khi PancakeSwap vượt trội so với phần còn lại của ngành với mức lợi nhuận khổng lồ là 3.031% trong quý I/2021.

SushiSwap, trong khi phát triển nhanh chóng, đã bị mất thị phần và giá của nó thấp hơn UNI tới -31%.

Bảng dưới đây hiển thị khối lượng DEX hàng tuần của tháng 5, phản ảnh khoảng thời gian bán gần đây. Nó được xếp hạng theo sự thay đổi về khối lượng, trong đó nửa đầu tháng 5 chứng kiến Synthetix, Curve, Sushiswap và Bancor có sự tăng trưởng khối lượng rất tốt. Trong khi khối lượng giảm vào nửa cuối tháng 5, khối lượng giao dịch của Balancer giảm sút nhiều nhất, mất khoảng 80% kể từ đầu tháng 5. Do đó khối lượng của Balancer ít ổn định hơn của Synthetix và Curve.

Bảng dưới đây cho thấy sự thay đổi của giá trong khoảng thời gian tương ứng, được xếp hạng theo bảng khối lượng ổn định. Balancer và Bancor chứng kiến mức giảm giá lớn nhất trong khi các giao thức khác lại hoạt động tốt hơn trong đợt giảm giá trùng với thứ tự theo khối lượng. Ngoại lệ là Synthetix, có hiệu suất trung bình mặt dù hoạt động tốt về độ ổn định. Một lý do có thể là do khối lượng tăng mạnh nhất (+118%) trong tuần của ngày 17 tháng 5, điều này khiến hiệu suất trong nửa cuối tháng 5 bị ảnh hưởng xấu nặng nề.

Kết luận: Hiệu suất giá của DEX có tương quan với khối lượng giao dịch, phù hợp với giả thuyết của chúng tôi rằng các yếu tố cơ bản và chỉ số hoạt động quan trọng.

4. Phí tích lũy cho người nắm giữ Token

Một yếu tố khác cần xem xét là khả năng giao thức trả lợi tức giống như cổ tức cho các người nắm giữ token của nó. Ví dụ: người giữ token SUSHI có thể liên kết token của họ để nhận một phần phí giao dịch của giao thức. Chúng ta theo dõi bảng giá so với cùng kỳ bắt đầu từ đầu tháng 5 cho các giao thức DEX:

Từ hành vi giá ở bảng, trong thị trường giảm giá từ tháng 5 đến tháng 6/2021, có vẻ như những giao thức cho phép người dùng staking token để có lợi nhuận đã hoạt động tốt hơn:

• SNX, CRV, KNC, SUSHI cho phép người nắm giữ stake token gốc với một phần phí. Những token này đã hoạt động tương đối tốt trong thời gian mua lại.
• UNI: công tắc phí chưa được bật.
• BNT: các nhóm thanh khoản một phía của Bancor cho phép các chủ token tham gia vào BNT mà không cần các token cổ phần ở phía còn lại của pool. Tuy nhiên, phần thưởng của nhà cung cấp thanh khoản khác với việc đặt cược trực tiếp cho một phần phí của nền tảng tổng thể.
• BAL: Không có phí cho Balancer V1 nhưng V2 thu phí vay nhanh. Công tắc phí giao dịch và rút tiền của nó đã bị tắt ngay từ đầu. Tất cả phí giao thức được giữ trong kho tiền và sẽ tùy thuộc vào cuộc bỏ phiếu quản trị để quyết định cách sử dụng các khoản tiền này.

Tuy nhiên, hiệu suất tổng thể từ đầu năm đến nay (phía bên phải bảng) cho thấy không có mối tương quan với phí tích lũy cho người nắm giữ token. Nó cho thấy rằng thị trường chỉ quan tâm đến giá trị tích lũy trong thị trường gấu (giảm giá) và đặt tầm quan trọng lớn hơn vào các yếu tố khác trong thị trường bò (tăng giá).

Kết luận: Các token cho phép chia sẻ phí cho các chủ sở hữu token hoạt động tốt hơn trong thị trường gấu. Điều này có thể là do người nắm giữ token ít có khả năng tháo token của họ và bán hoặc vì họ thích các token trả lợi tức giống như cổ tức hoặc có nhiều trường hợp sử dụng hơn là chỉ quản trị. Tuy nhiên có một lập luận phản bác có thể dựa trên dữ liệu này là trong thị trường tăng giá, các giao thức giữ lại tiền để thúc đẩy tăng trưởng thay vì phân phối nó cho người giữ token là rất hợp lý. Do đó trong các đợt tăng giá, các giao thức nên tích lượng tiền mặt dự trữ lớn để tăng trưởng và phục hồi.

5. Tổng giá trị bị khóa

Tổng giá trị bị khóa (TVL) là một chỉ số quan trọng để theo dõi khả năng trích xuất giá trị của giao thức. Bảng dưới đây cho thấy số liệu TVL hàng tuần từ tháng 4, được xếp hạng theo tốc độ tăng vốn. Tất cả các giao thức đã phát triển kể từ đầu tháng 4 với Yearn Finance có mức tăng trưởng cao nhất, tiếp theo là Aave. Xét trên cơ sở tương đối, SushiSwap đã hoạt động kém hiệu quả. Đó là TVL đã thu hẹp -18% và ở vị trí thứ hai từ cuối bảng, Compound đã tăng ít nhất chỉ +16%.

Theo giả thuyết của chúng tôi, giá không có mối tương quan với TVL.

• - Trong khi YFI đã phát triển TVL nhiều nhất, giá cả vẫn không phản ánh điều đó. Giá của YFI đã giảm -15% kể từ ngày 4 tháng 4, trong khi mức giá trung bình của cả 7 nền tảng là +6%. Điều này có thể là do người dùng đã chuyển sang Yearn Finance như một nơi trú ẩn an toàn trong thời gian chờ-và-xem, nhưng không mua token.
• - Giá của cả Curve và SushiSwap đã vượt trội so với cùng kỳ. Tuy nhiên, TVL của Sushiswap giảm -18% trong khi của Curve tăng +54%.

Kết luận: Dữ liệu cho thấy rằng TVL không phải là một chỉ báo đáng tin cậy về hành động giá vì vốn là tạm thời và vụ lợi, do các yếu tố như khuyến khích khai thác thanh khoản. Do đó, điều quan trọng hơn là các giao thức có thể duy trì tính thanh khoản để làm cơ sở phù hợp với thị trường và người dùng ổn định. Hơn nữa, với sự ra mắt của Uniswap V3 và Curve V2, không phải tất cả TVL đều có thể được coi là như nhau về hiệu quả sử dụng vốn và phần thưởng được tạo ra cho nhà cung cấp thanh khoản sẽ khác nhau. Cuối cùng, vì TVL theo dõi giá trị có thể trích xuất tối đa - các nhà đầu tư có thể không quan tâm đến số liệu này trong các thị trường tăng giá vì thường không đạt được mức trần. Ví dụ, DEX sẽ thấy khối lượng giao dịch thấp hơn và các giao thức cho vay sẽ thấy dư nợ ít hơn. Do đó, điểm dữ liệu về TVL không liên quan như một chất xúc tác giá cả.

6. Lãi suất hàng năm

Lãi hàng năm được tính bằng cách nhân lãi suất vay hiện tại với tổng số dư nợ và cho biết lãi suất cộng dồn cho giao thức đó. Bảng dưới đây cho thấy lãi hàng năm tạo ra trên dư nợ kéo dài từ tháng 4 đến tháng 5/2021, chỉ báo cho tuần của ngày 5 tháng 4 là 100. Các cột được xếp hạng theo thứ tự tăng trưởng trong hai tháng. Maker DAO duy trì mức tăng trưởng cao nhất +19% và Aave đứng ở vị trí thứ hai với mức tăng trưởng +6% trong giai đoạn này. Trong nửa đầu tháng 5, Aave đã tăng trưởng đáng kể, đạt mức tăng trưởng +92% so với tuần của ngày 5 tháng 4.

Việc hồi phục giá thường tuân theo khả năng của giao thức trong việc tạo lãi cho khoản nợ cơ bản. Maker đã có một sự phục hồi mạnh mẽ kể từ mức thấp nhất vào ngày 23 tháng 5 trong khi Compound có tác động giá tiêu cực nhất do sự thu hẹp của IPY. Compound cũng thấp nhất so với giá LH của hãng. Ngoại lệ đối với dữ liệu là Cream Finance, nơi giá mới nhất gần nhất với giá LH của nó. Một lý do có thể cho điều này là, không giống như các giao thức khác đã đạt mức thấp nhất trong 60 ngày vào 23 tháng 5, mức thấp của CREAM là hơn một tháng trước đó vào ngày 21 tháng 4. Do đó, giá đã hoạt động kém hơn trước khi giảm giá.

Kết luận: Dữ liệu cho thấy IPY là một chỉ báo tốt về sự phục hồi giá nhưng không phải là một chỉ báo tốt về sự thay đổi giá, mặc dù kích thước mẫu nhỏ chỉ với 4 giao thức. Điều đó nghĩa là, trong thời gian ngắn, các nhà đầu tư có thể tự tin phân bổ vốn cho các giao thức đã duy trì IPY.

7. Tiền gửi cho vay và các khoản cho vay chưa thanh toán

IPY là tổng của tỷ giá và các khoản nợ chưa thanh toán bằng các token được hỗ trợ trong giao thức. Trong phần này, chúng tôi xem xét cụ thể hơn về khoản nợ chưa thanh toán và tổng số tiền ký quỹ trong thời gian thị trường giảm giá vào tháng 5/2021. Điểm yếu của số liệu này là kích thước mẫu nhỏ.

• Tiền gửi cho vay: Aave là người hoạt động tốt hơn trong khi Maker DAO hoạt động kém hơn trên cơ sở này.
• Các khoản cho vay chưa thanh toán: Trái ngược với tiền gửi trong Lending, Maker DAO nhận thấy các khoản vay được thực hiện nhiều nhất trong khi Compound hoạt động kém hiệu quả.

Tình hình giá cả cho thấy dư nợ cho vay là một chỉ số quan trọng để phục hồi giá nhưng tiền gửi trong hoạt động cho vay là một chỉ số không liên quan. Trong đợt bán tháo vào tháng 5, Maker hoạt động tốt hơn trong khi Compound thì hoạt động kém hiệu quả. Mặc dù Aave nhận thấy lượng tiền gửi trong hoạt động cho vay giảm ít nhất, nhưng hiệu suất giá chỉ ở mức trung bình. Điều này cho thấy rằng, tương tự như TVL, tầm quan trọng của tiền gửi trong hoạt động cho vay không có giá trị cao.

Kết luận: Do IPY là một chỉ báo tốt về sự phục hồi giá, dư nợ cho vay cũng vậy. Tương tự như TVL, khi downtrend, các nhà đầu tư sẽ không coi trọng số lượng tiền gửi mà thay vào đó nhìn vào mức nợ chưa thanh toán, đây là một chỉ báo đem lại giá trị cho giao thức.

8. Phân tích định tính

Phân tích định lượng là một trong những công cụ mà các nhà đầu tư vẫn thường sử dụng cho đến nay. Về mặt chất lượng, đã có một số thành tố có thể giải thích hiệu suất giá cả.

• Chương trình ưu đãi: Polygon và Aave có chương trình khai thác thanh khoản đến tận tháng sau, điều này đã thu hút cả người gửi tiền và người cho vay, đồng thời cũng giúp đỡ giá token của AAVE. Tương tự, Balancer đã công bố Balancer V2 và một chương trình khuyến khích mới vào ngày 11 tháng 5 - mặc dù không hiệu quả trong việc duy trì giá token của nó.
• Thị phần: Compound cũng có chương trình khai thác thanh khoản đang diễn ra nhưng đã mất thị phần vào tay Aave do chương trình khuyến khích của họ. Trong khi Compound đã phát triển TVL trong hai tháng từ tháng 4 đến tháng 5, giá token của nó kém hơn AAVE khi AAVE đã giành được thị phần
• Bến cảng an toàn Stablecoin: Curve tập trung vào các loại stablecoin và đã hoạt động tốt hơn tương đối trong sự phục hồi từ mức thấp nhất ngày 23 tháng 5. Trong thời gian bán tháo, các nhà đầu tư có thể đã tìm đến sự an toàn và đặt tiền vào các stablecoin, không bị ảnh hưởng bởi sự phá giá của thị trường.
• Mới ra mắt: Uniswap ra mắt V3 ngày 6 tháng 5 để cho phép thanh khoản tập trung với nhiều mức phí, cho phép LP kiểm soát chi tiết đối với phạm vi giá mà vốn của họ được phân bổ. Nó cũng đã triển khai V3 cho Arbitrum vào ngày 5 tháng 6. Thành công của các đợt ra mắt mới đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các nguyên tắc cơ bản và có thể hoạt động như một chất xúc tác khiến giá tăng mạnh mẽ.
• Giải pháp mở rộng quy mô Layer 2: Ngoài Aave, Sushi có hoạt động tương đối vượt trội. Đây là nơi yêu thích của cá voi (quy mô giao dịch lớn hơn Uniswap) và nó cũng được tích hợp với Polygon. Khối lượng SushiSwap trên Polygon đã vượt qua Ethereum, chủ yếu là do phí thấp cho phép bot giao dịch thường xuyên hơn.

Do đó, nếu phương pháp định lượng quan trọng trong ngành công nghiệp non trẻ này, phân tích định tính cũng quan trọng không kém trong việc hiểu biến động giá.

9. Lời kết

Đợt giảm giá đột ngột hồi tháng 5 vừa qua trong thời kỳ thị trường tăng giá đã khiến nhiều nhà đầu tư ngạc nhiên. Có lẽ các nhà đầu tư đã nhớ đến thị trường downtrend Bitcoin sau năm 2017, 2013, 2011. Như chúng ta có thể thấy từ các giao thức phân phối lợi nhuận cho các chủ sở hữu token, các nguyên tắc cơ bản ít quan trọng hơn trong lúc thị trường uptrend. Do đó, khi DeFi trưởng thành, chúng ta có thể mong đợi nó ít phụ thuộc vào Bitcoin hơn và giao dịch độc lập hơn theo các chỉ số hoạt động của nó trong thời điểm thị trường downtrend. Có thể chúng ta đang ở trong thị trường downtrend kéo dài hai năm đáng sợ đó, nhưng đối với các nhà đầu tư DeFi tin rằng đây chỉ là một đợt điều chỉnh, thì các chỉ số chính mà họ nên chú ý là: số lượng người dùng đang hoạt động, khối lượng giao dịch và dư nợ cho vay.